上声电子(688533):3Q业绩超预期,毛利率显著向上-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,营收19.9亿元、同比+25％,归母净利1.90亿元、同比+77％,扣非归母净利1.48亿元、同比+38％。

   评论:

   大客户增长,新客户放量显著,营收创新高。3Q24公司实现营收7.6亿元、同环比+20％/+18％,3Q单季N客户同环比+13％/+8％,H客户核心车型同环比+2.9倍/+21％,L客户的X平台车型同环比均+40％左右,部分新客户也在从0开始配套贡献增量,大客户同环比的增速均非常可观,因而营收表现也很好。

   归母净利历史新高,政府补助正向减值负向基本对冲,实际经营净利率超过10％。3Q24公司实现归母净利0.78亿元、同环比+1.2倍/+47％,净利率10.1％、同环比+4.5PP/+2.1PP,扣非归母净利0.59亿元、同环比+71％/+26％,具体地:1)毛利率:28.8％、同环比+4.0PP/+3.9PP,为上市以来最高,估计高毛利客户结构优化,功放芯片等原材料的压力也显著减小。2)期间费率:16.2％、同环比-0.7PP/+2.1PP,其中,管理费率6.9％、同环比-0.3PP/-0.5PP,研发费率6.4％、同环比+0.3PP/+0.7PP,规模与研发开支同增,看好潜在新项目后续的进一步放量。财务费率1.9％、同环比-0.5PP/+1.6PP,3Q人民币兑欧元贬值2.2％、兑美元升值1.7％,按财务费用-利息费用+利息收入为0.07亿元(≈单季汇兑损失0.07亿元),占营收0.9％、同环比-0.8PP/+1.2PP。3)减值损失:信用+资产减值损失0.26亿元、同环比-0.15亿元/-0.18亿元。4)非经:政府补助0.22亿元、同环比+0.20亿元/+0.12亿元。

   公司的核心投资要点在于市场扩容、ASP提升、国产替代及商业模式变革:1)车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。上声全球市场份额约13％,国内份额第一,2023年达到13.1％,远期销量有望从当前接近8000万只升至1亿只+。2)高端声学系统上车,公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。公司目前已实现对蔚来全面配套,前期已新获蔚来、理想、零跑、华为金康等车企的声学系统新定点,未来客户及项目有望进一步扩大。3)随产品升级,商业模式有望变化,壁垒及ROE有望提升。公司产品/业务从扬声器到声学系统,再到调音,价值量走高,商业模式从单一零件制造到系统部件制造,再到人力服务,壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化,是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业。

   投资建议:公司最近几个季度持续兑现业绩预期,消费升级、行业竞争带动汽车声学市场升级扩容,公司扬声器、声学系统业务稳健发展,调音服务有望突破,业绩与商业模式迎来积极变化。根据2024年三季报,我们将公司2024-2026年归母净利预期由2.42亿、3.30亿、4.15亿元调整为2.74亿、3.39亿、4.18亿元,对应增速+72％、+24％、+24％,对应当前PE20倍、16倍、13倍。根据公司历史估值、零部件板块当前估值,我们给予公司2025年目标PE20倍,目标价相应调整为42.3元。维持"推荐"评级。

   风险提示:汽车产销不及预期,功放新项目获取不及预期,原材料、运费涨价、人民币升值等。