重庆啤酒(600132):第三季度销量同比下滑,产品结构承压

重庆啤酒公布2024年三季度报告,2024年前三季度实现营业总收入130.63亿元,同比+0.26％;实现归母净利润13.32亿元,同比-0.90％;实现扣非归母净利润13.06亿元,同比-1.61％。第三季度实现营业总收入42.02亿元,同比-7.11％;实现归母净利润4.31亿元,同比-10.10％;实现扣非归母净利润4.18亿元,同比-11.60％。

   第三季度销量同比下滑,产品结构承压。第三季度实现销量87.32万千升,同比-5.6％,主要系啤酒消费市场需求疲弱。据国家统计局数据,第三季度啤酒行业产量同比有中单位数下滑,公司销量下滑幅度与啤酒行业平均下滑幅度接近。第三季度啤酒均价同比-2.4％,降幅环比第二季度扩大,反映产品结构压力增大。分档次看,第三季度高档/主流/经济型产品收入同比-9.3％/-7.6％/+20.0％,产品结构趋弱,高档产品收入占比57.8％,同比下降0.9pct。

   折旧摊销上升增大毛利率压力,销售费用环比缩减。第三季度千升酒成本同比+1.1％,毛利率同比-1.4pct,主因产品结构承压且佛山新工厂投产后折旧摊销上升,抵消了原材料价格下行对毛利率的正向贡献。第三季度销售费用率同比-0.9pct,销售费用额环比第二季度有明显缩窄,主要系公司在第二季度进行销售费用前置性投入,第三季度缩减销售费用。第三季度归母净利率同比-0.3pct至10.2％,盈利能力略有弱化。

   产品、渠道积极应变,静待需求回暖。今年啤酒行业面临消费需求低迷的考验,且餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程形成阻力,静待后续政策发力后需求逐步回暖。公司继续坚持高端化发展战略,凭借多元化的高档产品组合进行市场开拓。短期公司也在产品及渠道上积极应对,一方面针对当前高性价比消费趋势扩充产品矩阵,另一方面加强非现饮渠道及拉罐产品的布局。此外,公司品牌打造能力突出,嘉士伯、风花雪月等品牌知名度持续提升,期待明年需求回暖、公司多品牌发力促进销售改善。

   盈利预测与投资建议:考虑到经济弱复苏背景下,高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢,拖累公司结构升级速度,故我们下调盈利预测:预计2024-2026年公司实现营业总收入148.3/150.8/154.4亿元(前预测值153.6/161.2/169.5亿元),同比+0.1％/+1.7％/+2.4％;实现归母净利润13.3/13.6/14.1亿元(前预测值13.9/14.8/16.0亿元),同比-0.9％/+2.9％/+3.5％;EPS分别为2.74/2.82/2.92元;当前股价对应PE分别为21/21/20倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势,为长期发展蓄力,且公司高度重视股东回报,过去三年维持高分红比率,维持"优于大市"评级。

   风险提示:宏观经济增长超预期放缓;中高端啤酒需求增长不及预期;公司核心产品渠道拓展结果不及预期;行业竞争加剧;成本超预期上涨。