中国国航(601111):三季度净利同比下滑,中长期盈利弹性可期

中国国航2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入1281.5亿元,同比增长21.5％,实现归母净利润13.62亿元,同比增长72.1％,其中单三季度公司营业收入486.3亿元,同比增长6.0％,实现归母净利润41.4亿元,同比下降2.3％。

   国内需求修复,客座率同比提升明显,但收益水平承压显著。2024年三季度,公司旅客运输量、旅客周转量(RPK)、可用座公里(ASK)分别同比增长14.4％、20.7％以及12.5％,且分别为2019年同期的141.6％、128.4％以及130.2％;客座率恢复至81.0％,同比提升了5.5pct,相较2019年减少了1.2pct。其中,国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的154.4％和156.8％,国内客座率恢复至82.4％,相较2019年下降了1.3pct;国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的89.3％和92.0％。2024年行业供给仍然过剩,导致公司收益水平表现承压,单位RPK营业收入为0.62元,同比下降12.2％,相较2019年提升0.3％。

   得益于经营效率提升以及油价下跌,公司单位成本同比下降。因供需持续修复,三季度公司营业成本实现422.8亿元,同比增长10.8％。得益于经营效率提升以及航油价格下降(航空煤油出厂价均价同比下降3.6％),单位ASK营业成本为0.44元,同比下降1.5％,相较2019年提升14.2％,由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大,从而导致公司毛利率同比减少3.8pct至13.1％。

   风险提示:宏观经济下行,油价汇率剧烈波动,安全事故。

   投资建议:维持"优于大市"评级。

   考虑到2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢,我们下调了客公里收益的预测,因此导致公司盈利预测下调,预计2024-2026年公司归母净利分别为5.5亿元、52.6亿元、83.9亿元(2024-2026年调整幅度分别为-94％/-61％/-47％),随着一揽子经济政策陆续出炉,建议关注国内航空出行需求的边际变化,中长期看好民航复苏趋势,维持"优于大市"评级。