洋河股份(002304):第三季度加速调整,收入及净利润降幅环比扩大

2024年第三季度公司收入同比-45％,归母净利润同比-73％。2024年前三季度公司实现营业总收入275.2亿元,同比-9.1％;实现归母净利润85.8亿元,同比-15.9％;其中第三季度实现营业总收入46.4亿元,同比-44.8％;实现归母净利润6.31亿元,同比-73.0％。第三季度公司加速释放渠道风险,收入、净利润降幅环比2024Q2进一步扩大。

   第三季度集中释放渠道风险,表内营收降幅较大。第三季度白酒行业需求进一步走弱,省内市场竞争加剧,公司顺势降低经销商回款要求,同步减少出货以缓解渠道库存压力,表内营收大幅下滑。单Q3看,中秋国庆动销期间公司加大M6+/水晶梦宴席政策、买赠力度,以价换量,稳固省内份额,实际动销或好于表观;省内市场天之蓝、海之蓝预计同比降幅更大,主因产品处于生命周期后段、同时大众价位竞争加剧导致动销偏慢。省外市场海之蓝消费基础较好,预计表现好于省内。

   货折力度加大、费用支出刚性,单三季度净利率降幅较大。2024Q3毛利率同比-8.63pcts,降幅较大主因1)表内产品结构承压;2)公司加大买赠及货折力度,费用冲减收入。销售费用率同比+12.27pcts,收入下降但费用支出具有刚性,需求承压背景下公司同步加大品牌营销费用、广告投放、扫码红包、渠道费用支持等。2024Q3税金及附加率同比+1.57pcts,管理费用率同比+4.26pcts,整体净利率同比-14.23pcts至9.8％销售收现延续承压态势,预收较好主因发货节奏放缓。2024Q3经营性现金流量净额14.15亿元,同比-65.3％;销售收现64.20亿元,同比-33.5％,现金流承压明显。截至Q3末合同负债49.66亿元,环比6月底增加10.28亿元,主因公司为缓解渠道库存压力,放缓或停止发货,回款表现好于收入端。

   盈利预测与投资建议:需求弱复苏背景下,预计2024Q4-2025年公司仍需时间出清渠道风险,主动调降经销商任务目标为渠道纾压;下调此前收入预测,预计2024-2026年公司营业总收入300.06/284.12/298.02亿元,同比-9.4％/-5.3％/+4.9％(前值为-2.7％/+5.1％/+10.2％)。省内市场存量竞争加剧,本轮调整周期酒企以"保市场份额"为先,双节动销情况验证以价换量或行之有效,预计第四季度及明年春节公司仍将保持较高的买赠、费用投放力度,下调此前净利润预测,预计2024-2026年归母净利润85.22/79.70/85.15亿元,同比-14.9％/-6.5％/+5.9％(前值为-4.9％/+3.6％/+11.4％)。当前股价对应2024/2025年15.0/16.0倍PE,按照公司现金分红回报规划,今年现金分红不低于70亿元,根据盈利预测当前股息率在6％。考虑出清风险阶段业绩压力较大,下调至"中性"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,行业需求恢复不及预期,增投费用下利润率承压,食品安全问题等。