双环传动(002472):产品结构优化,毛利率同环比提升

2024年前三季度净利润同比增长25％。2024年前三季度双环实现营收67.4亿元,同比+14.8％;归母净利润7.4亿元,同比+25.2％;扣非净利润7.1亿元,同比+29.2％;单季度来看,24Q3双环实现营收24.2亿元,同比+10.7％,环比+7.7％,归母净利润2.7亿元,同比+20.0％,环比+5.3％;扣非净利润2.6亿元,同比+23.3％,环比-5.9％;整体来看得益于公司新能源汽车与智能执行机构业务的持续增长,以及降本增效持续推进,公司业绩持续释放。

   降本增效推进下费用管控效果良好,毛利率同环比提升。24Q3双环传动毛利率为24.0％,同比+2.3pct,环比+1.1pct,预计主要系1)产品放量拉动产能利用率提升,促进规模效益释放;2)降本增效工作持续推进(柔性制造、数字化推进、自主创新等);3)产品结构持续改善(新能源业务占比提升);

   费用层面,24Q3双环传动销售/管理/研发费用率分别为1.0％/3.5％/4.9％,同比分别+0.1/+0/+0.5pct,环比分别+0/+0.2/+0.2pct,整体来看双环费用管控能力扎实;24Q3双环传动归母净利率11.0％,同比+0.8pct,环比-0.3pct;扣非净利率10.7％,同比+1.1pct,环比-0.2pct,盈利能力稳健。

   展望未来,全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。双环已抓住两轮升级机遇,第1轮:齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇;第2轮:新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求,双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇,即①出海:全球化战略推进,海外建厂(匈牙利投资1.2亿欧元)与客户突破并举,后续有望承接国内增长打开远期空间;②平台化:我们认为双环的核心优势在于产品(一致性+性能)、管理(降本增效)、研发(技术与开发能力)三大维度,公司智能执行机构业务、工业增/减速机、机器人高精密减速器推进顺利,整体上构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系,后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。

   风险提示:汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。

   投资建议:国内高精齿轮专家,维持"优于大市"评级。看好双环传动出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量,考虑到行业竞争加剧下终端需求的波动性,微幅下调盈利预测,预计24/25/26年双环传动归母净利润分别为10.4/12.8/15.2亿元(原10.5/13.5/16.2亿元),对应EPS分别为1.22/1.50/1.78原(原1.22/1.59/1.90元),对应PE为24/19/16x,维持"优于大市"评级。