上海建工(600170):上海市场新签订单占比提升-季报点评

公司发布三季报:9M24实现营收2140亿元,同比-4.05％,实现归母净利/扣非归母净利13.51/7.89亿元,同比+4.30％/+0.21％。24Q3实现营收680亿元,同比-13.52％,归母净利/扣非归母净利5.25亿元/8650万元,同比-2.75％/-45.7％,归母净利超过我们的预期(4.4亿元),主要系公允价值变动收益同比增加较多所致。我们认为上海投资能力稳健,城市更新、产业发展抓手充分,公司作为上海城市建设主力军,有望维持稳健经营,同时随着政策转向稳增长、托地产,有利于公司迎来进一步改善,维持"增持"评级。24Q3毛利率同比改善,公允价值变动收益同比增加较多抬升归母净利率9M24综合毛利率为8.19％,同比+0.02pct,其中24Q3毛利率为9.41％,同比+1.12pct,环比+0.26pct。9M24公司期间费用率为6.89％,同比+0.08pct,24Q3为8.10％,同比+1.18pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/+0.42/+0.84/-0.13pct,财务费用同比-1.74亿元,主要是长期借款同比-86亿元。9M24公允价值变动收益同比+3.0亿元,Q3单季实现收益4.65亿元,同比+5.20亿元,占营收比例同比+0.75pct。综合影响下,9M24归母净利率/扣非归母净利率0.63％/0.37％,同比+0.05/+0.02pct,24Q3分别为0.77％/0.13％,同比+0.09/-0.08pct,环比+0.02/-0.65pct。24Q3经营性现金流净额保 持流入,有息负债率环比降低9M24经营性净现金流-215亿元,同比多流出159亿元,收/付现比109％/118％,同比+6.6/+11.7pct。24Q3净额为11亿元,同比少流入64亿元,单季度收/付现比89.7％/86.2％,同比-12.4/-9.1pct。公司加快推进工程回款,24Q3末应收账款较23年末下降15亿元。24Q3末有息负债率/资产负债率24.2％/85.8％,同比+0.13/+0.36pct,较24H1末-0.57/+0.02pct。上海市场新签订单占比提升9M24新签合同额2778亿元,同比-9.2％,其中上海市场占比74％,同比提升+2.03pct。分业务看,建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询/城市建设新签同比-5.4％/+2.7％/-54.3％/-8.1％/-81.7％。城市更新、智慧运维、生态环保、水利水务、新基建等新兴业务新签702亿元,占比25％。

   盈利预测与估值我们维持公司24-26年归母净利预测为17/19/21亿元。可比公司25年Wind一致预期均值9xPE,考虑到公司逐渐消化地产包袱轻装上阵,相对可比中长期有望实现稳健增长,给予公司24年14xPE,调整目标价至3.00元(前值2.53元),维持"增持"评级。

   风险提示:订单落地不及预期;工程回款不及预期。