上海机场(600009):盈利小幅增加,流量变现能力待提高-季报点评

上海机场公布3Q24业绩:收入31.27亿元,同增2.5％;归母净利润3.87亿元,同增6.2％。前三季度公司实现收入91.91亿元,同增16.0％;归母净利润12.02亿元,同增141.9％。公司3Q24归母净利润低于我们此前预期的5.7亿元,或主因免税业务承压,非航业务营收较低。展望之后,机场流量有望持续稳步上涨,不过免税客单价恢复仍需观察,需挖掘有税、餐饮等流量变现潜力,盈利恢复至19年仍需等待。维持"增持"。流量同比较快增长,但免税收入较弱,拖累单季营收增速3Q24旺季公司流量快速提升,浦东+虹桥旅客吞吐量达到3307万人次,同比提升18.7％。其中浦东机场3Q24旅客吞吐量达到2077万人次,同比提升24.1％,恢复至3Q19的105.5％(2Q24为95.9％),另外浦东的国内和国际+地区线分别同比提升7.4％和58.2％,恢复至3Q19的124％和87％(2Q24为114％和79％)。公司流量增加较快,但3Q24营收31.27亿,同比仅增加2.5％,其中来自免税补充协议收入3Q为2.7亿,同比下降2.6亿,我们认为或是公司营收增速承压的主要原因。单季归母净利润同比小幅增长,等待流量变现能力提升公司成本管控效果较为良好,3Q24上海机场营业成本24.26亿,同比小幅提升1.5％,幅度小于营收涨幅,毛利润7.02亿,同比改善5.7％(0.38亿),毛利率22.4％,同比提升0.7pct。最终公司3Q24归 母净利润同比提升6.2％(0.22亿)至3.87亿。3Q24净利润同步涨幅明显小于流量,公司流量变现能力承压,我们认为主要由于免税扣点率下降及客单价恢复较弱。展望之后,公司流量有望稳步增长,但免税业务恢复仍需等待,需挖掘有税、餐饮等流量变现潜力,公司短期盈利水平或难以回到2019年。

   调整目标价至38.50元,维持"增持"评级考虑免税业务营收较弱,且免税客单价仍需观察,我们下调相关业务营收,并预测24-26年归母净利润16.68/24.22/29.12亿(前值19.45/28.67/35.01亿);我们采用DCF估值法,给予目标价38.50元(前值39.00元),WACC为11.1％(前值11.2％)、永续增长率为2.0％不变,维持"增持"评级。

   风险提示:免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期,股权激励及回购方案实施存在不确定性。