古井贡酒(000596):第三季度收入增长13.4％,省内市场仍有韧性

2024年第三季度公司收入同比+13.4％,归母净利润同比+13.6％。2024前三季度实现营业总收入190.7亿元,同比+19.5％;归母净利润47.5亿元,同比+24.5％;其中第三季度营业总收入52.6亿元,同比+13.4％;归母净利润11.7亿元,同比+13.6％。

   2024Q3收入兑现稳健增长,省内市场展现韧性。预计2024Q3产品收入增速排序为古8/7>古16>古5,古20同比下滑较多。今年安徽省白酒需求承压大环境中,古井收入增长依然展现出较强韧性,系1)宴席场景虽有降频,用酒价位有一定刚性,主流200元价位古8基本盘稳固、作为调节项,价位缓慢向300元以上升级过程中,古16受益于龙头品牌力充分承接需求,动销较快;2)公司在省内各价位带均是流量大单品,对渠道话语权较强,仍能通过经销商蓄水池熨平业绩波动。

   整体盈利能力保持稳健。2024Q3毛利率同比-1.55pcts,主因1)省内份额向200元价位"内卷"过程中,产品结构略有承压;2)双节动销公司阶段性加大宴席场景政策,赠酒费用冲减收入。Q3税金及附加率同比+2.4pcts,系生产和销售错期影响;销售费用率同比-5.32pcts,预计与渠道费用确认节奏差异影响+精细化费用管理相关;管理费用率同比-0.14pcts,整体净利率略增0.05pcts。

   现金流表现较好,预收反应动销压力。2024Q3经营性现金流净额13.34亿元/同比+34.6％,销售收现54.60亿元/同比+24.6％,预计系应收账款到期所致;截至Q3末合同负债19.36亿元/环比下降2.83亿元,公司省内回款任务基本完成,需求承压背景下公司或逐步下调目标增速。

   盈利预测与投资建议:短期看,白酒消费需求仍处于缓慢复苏阶段,公司省内库存水位略高于竞对,客观上需放缓节奏防范渠道风险;但同时也验证公司省内品牌壁垒较高,消费基础较好,对经销商议价权仍很高;长期看省内消费升级的趋势不变,看好公司结构升级和费效比持续提升。下调此前收入及利润预测,预计2024-2026年收入237.10/269.40/303.72亿元,同比+17.1％/+13.6/+12.7％％(前值为+21.0％/+18.5％/+17.0％);预计2024-2026年归母净利润55.99/65.63/76.56亿元,同比+22.0％/17.2％/+16.7％(前值为+26.6％/+24.2％/+20.2％),当前股价对应2024/2025年17.6/15.0xP/E,维持"优于大市"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,行业需求恢复不及预期,增投费用下利润率承压,食品安全问题等。