晶澳科技(002459):Q3扭亏为盈,降本成效显著-季报点评

公司公布三季度业绩:24Q3收入169.91亿元,同/环比-11.22％/-20.55％;归母净利润3.90亿元,同/环比-80.02％/+199.61％,大超我们前瞻预期(-2.5亿元),主要系成本持续改善,以及取得汇兑收益。24Q3毛利率/净利率分别为8.67％/2.07％,环比+5.62/+4.84pct。24Q3公司经营性现金流量净额20.92亿元,环比改善,现金管理能力较强。考虑到公司一体化组件龙头地位突出,成本控制能力较强,上调至"买入"评级。出货同比高增,降本成效显著24年前三季度公司实现电池组件出货约57GW,同比+51％,其中Q3出货约19GW,同比+39％,N型组件13GW,占比持续提升。Q3新投产TOPCon电池产能迅速达产达效,良率和转换效率实现较大提升,推动生产成本明显下降,Q3生产成本已降至0.7元/W以下。24年10月CPIA公布N型一体化组件成本底价为0.68元/W,有望抑制低价投标现象。24Q3公司相继中标龙源电力1GW、国投集团2.37GW光伏组件订单,中标金额为7.66亿元和18.28亿元,折合单价为0.766/0.771元/W,高于CPIA测算成本底价。产能持续释放,积极拓展海外市场根据公司产能规划,24年末组件产能将超过100GW,硅片与电池产能均占组件产能的80％,其中N型电池57GW。公司积极拓展海外市场,前三季度海外出货占比52.40％。美国2GW组件工厂9月已实现首片下线,稳步推进产能 爬坡,后续有望依托本土产能获取美国订单与IRA补贴。发布储能解决方案产品24年10月,公司发布"星云"系列新品,包含边缘侧采集控制器"Edgecontroller"、综合管理系统"SCADA"和工商业储能管理云平台"Cloud"三款新产品。经公司测算,装机功率900kW、装机容量2088kWh的储能电站搭载三款新产品后,循环效率可达91％以上,通过峰谷套利等盈利模式,静态回收期仅为4.2年,IRR高达18％。

   盈利预测与估值考虑到公司Q3出货同比高增,降本成效显著,我们上调了24年组件出货量假设,并上调了24-26年组件毛利率假设,我们预计公司24-26年归母净利润为-1.21/39.73/50.28亿元(前值-14.86/21.30/31.14亿元),对应EPS为-0.04/1.20/1.52元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为22.7倍,考虑到公司一体化组件龙头地位突出,成本控制能力较强,给予公司25年24倍PE,对应目标价28.8元(前值10.88元),上调至"买入"评级。

   风险提示:组件价格波动超预期;下游需求不及预期等。