锦江酒店(600754):境外经营环比改善,境内仍承压-季报点评

锦江酒店发布三季报:Q3实现营收38.98亿元(yoy-7.10％,qoq+5.77％),归母净利2.58亿元(yoy-43.08％,qoq-60.76％),Q3归母净利率6.62％(yoy-4.25pct)。2024年Q1-Q3实现营收107.90亿元(yoy-2.55％),归母净利11.06亿元(yoy+12.13％),扣非净利6.39亿元(yoy-20.39％)。3Q境内受同比高基数和商旅大环境影响,有限服务板块RP同比-8.4％,经营相对承压,我们预计4Q基数消化后,降幅环比有望收窄。立足中长期,公司稳步推进新一轮国企改革,首度发布股权激励计划为改革团队注入发展动力。我们期待运营质量和管理效率渐进式提升,看好CRS渠道增收、直营产品改造升级、海外资产结构优化带来的盈利能力改善。维持"买入"评级。3Q24境内RevPAR承压,境外同比减亏3Q24酒店实现收入38.39亿/yoy-7.07％,其中境内收入25.88亿/yoy-10.88％,占比67.41％,主要系国内商旅需求平淡;境外实现收入12.51亿/yoy+1.93％,受法国巴黎奥运会带动。经营情况来看,3Q24境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC同比-8.4％/-10.5％/+1.7pct,其中经济型RP/ADR/OCC同比-4.7％/-6.3％/+1.1pct,中端RP/ADR/OCC同比-10.8％/-12.6％/+1.5pct,酒店供给回补,房价同比回归理性,入住率仍全面实现增长,一定程度展现暑期休闲游旺季需求韧性。3Q24境外RP/ADR/OCC同比+3.1％ /+6.3％/-2.0pct,环比+9.7％/+7.7％/+1.2pct。直营店持续改造优化,门店结构持续优化截至3Q24,公司酒店数达13,186家/新开469家/净开248家,累计新开1149家(接近1200家/年目标),储备店3,986家。境内12,007家/净开252家;境外酒店1,179家/净关店4家。公司持续优化直营店,3Q直营店净关店18家,并对存量直营店进行升级改造。分结构看,锦江经济型/中端/高星酒店数量占比达39.7/59.6/0.6％,环比-0.6/+0.5/+0.2pct,中端型贡献占比提升。公司发布"12+3+1"品牌发展战略,立足多链路发展,1-3Q24丽枫、希尔顿欢朋等品牌增长趋势积极。3Q24公司销售/管理费用率为8.2/18.0％,同比+0.8/+0.23pct,主要系OTA费用录入科目重分类所致。

   关注组织改革＆股权激励带动下的提效动能释放,维持"买入"考虑国内商旅环境短期仍未见明显拐点,改革前期产生一定成本费用,我们预计24/25/26年EPS为1.13/1.20/1.46元(前值:1.26/1.42/1.67元),目标价30.00元,对应25X25PE(可比25年Wind及彭博一致预期PE均值23X,公司规模领先,改革增效预期提振估值,给予溢价)。维持"买入"。

   风险提示:需求不达预期风险;市场竞争加剧风险。