白云机场(600004):单季盈利显著同增,仍有提升潜力-季报点评

白云机场公布3Q24业绩:收入18.40亿元,同增7.2％;归母净利润2.30亿元,同增98.3％。前三季度公司实现收入53.00亿元,同增15.0％;归母净利润6.68亿元,同增143.7％。公司3Q24归母净利润低于我们此前预期的2.7亿元,或主因免税等非航业务小幅低于预期。公司作为大湾区门户枢纽,T2航站楼产能持续爬坡,2024年以来公司流量保持较快增长,叠加成本管控效果良好,前三季度盈利已超过19年同期。中期关注新航站楼投产带来的成本增量,维持"增持"评级。T2航站楼产能继续放量,带动营收稳步增长3Q24公司流量借助旺季进一步增长,旅客吞吐量1969万人次,同比提升13.4％,恢复至2019年同期104.4％(2Q24为97.5％);飞机起降13.00万架次,同比提升6.4％,恢复至2019年同期104.0％(2Q24为97.5％)。分区域来看,国内和国际+地区分别恢复至19年同期的112％和81％(2Q24为105％和75％),国际和地区线仍需进一步恢复。流量好转对营收形成推动,不过3Q24营收同比提升7.2％,涨幅小于流量,或由于免税销售承压,且部分业务收入与流量并非完全挂钩。公司仍处T2航站楼放量阶段,我们预计流量将持续稳步提升。经营杠杆推升毛利率,单季盈利明显超过19年同期伴随流量回升,3Q24公司营业成本13.60亿,同增提升1.5％,幅度小于营收涨幅,体现经营杠杆,毛利润 4.80亿,同比改善27.3％(1.03亿),毛利率26.1％,同比提升4.1pct。同时3Q24公司管理费用率同降1.3pct,管理费用减少0.16亿。最终公司3Q24归母净利润同比增加98.3％(1.14亿)至2.30亿,相比3Q19提升59.0％。我们认为若国际航线流量和免税业务进一步恢复,T2航站楼产能及流量变现能力有望更为充分体现,公司盈利仍有提升空间。不过中期新航站楼投产,公司盈利或将再次承压。

   目标价10.80元,维持"增持"评级根据最新公司运营数据,我们小幅下调公司流量,预测24-26归母净利润为9.47/11.94/9.89亿(前值9.69/12.07/10.01亿);我们采用DCF估值法,给予目标价10.80元不变,WACC为10.6％(前值10.7％)、永续增长率为2.0％不变,维持"增持"评级。

   风险提示:经济增速放缓、免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能资本开支超预期。