南微医学(688029):境内渠道库存见底,海外快速发展-2024年Q3业绩点评

本报告导读:集采影响下国内增速承压,但经销商库存已处于正常水平;海外保持快速增长趋势,新品反馈良好,维持增持评级。

   投资要点:业绩符合预期,维持增持评级。2024Q3公司实现收入6.79亿元(+13.44％),归母净利润1.41亿元(+15.06％),扣非归母净利润1.40亿元(+17.82％),业绩符合预期。考虑集采压力下国内增速放缓,下调2024-2026年EPS预测至3.07/3.69/4.36元(原3.21/3.92/4.77元),考虑板块估值水平提升,给予2025年PE25X,上调目标价至92.25元,维持增持评级。

   国内增速放缓,海外保持较快增长。(1)2024Q3境内实现3.23亿元(-2％),河北联盟集采已经在河北、广西、云南等地落地执行,公司在集采地区止血夹销量明显提升,但由于主动降低渠道库存,报表增速承压。目前,国内经销商库存水平在3-3.5个月左右,处于健康水平,去库结束后国内增速有望逐步提升。(2)2024Q3境外实现收入3.50亿元(+27％),保持快速增长趋势,其中亚太海外增长近40％、美洲增长19.2％、EMEA增长36.5％,均取得亮眼表现,预计未来保持稳健增长态势。

   加强渠道布局,推进新品上市,海外渗透率提升空间广阔。近年来,公司持续推进海外渠道精细化管理,目前取得较好进展。(1)在美国已覆盖500多家医院和1000多家门诊手术中心,目前市占率仅约5％,未来随胆道镜等新品上市,美国市场渗透率有望持续提升。

   (2)在欧洲,公司持续推进直销渠道建设,2024Q3已与CME签署并购合同,CME具备欧洲国家完整的销售渠道,未来公司产品有望逐步导入并代替CME原有产品,带来增量贡献。

   毛利率持续提升,可视化稳步推进。2024Q3公司毛利率67.06％(+2.44pp),通过自动化生产及精细化管理优化成本,效果逐步显现;销售/管理/研发/财务费用率分别+2.17/-0.09/+0.52/-2.91pp,加大并聚焦研发投入,多种创新产品有望逐步推出。可视化产品发展态势良好,2024Q1-3入院设备达750台以上(2023年为近500台),增幅明显,医院纯销已进入良性发展状态;海外反馈亦较好,2024Q1-3欧美销售额达4000万,后续仍有较大发展空间。

   风险提示:收购整合不及预期,带量采购降价超预期。