海澜之家(600398):Q3业绩短期承压,静待经营边际改善-2024年三季报点评

本报告导读:Q3终端销售持续走弱,刚性费用拖累业绩;随着冷冬销售旺季来临,公司销售流水有望边际改善。

   投资要点:投资建议:考虑到公司Q3业绩低于预期且终端消费需求持续走弱,下调2024-2026年EPS预测至0.48/0.56/0.62元(调整前分别为0.58/0.61/0.65元)。给予公司2024年行业平均的15倍PE,维持目标价7.25元,维持"增持"评级。

   事件:2024Q1-3收入152.6亿元,同比-2.0％,归母净利润19.1亿元,同比-22.2％,扣非净利润17.5亿元,同比-21.3％。其中Q3收入38.9亿元,同比-11.0％,归母净利润2.7亿元,同比-64.9％,扣非净利润2.4亿元,同比-57.2％。业绩低于预期。

   Q3终端销售持续走弱,刚性费用拖累业绩。因终端消费疲软叠加Q3气温偏高影响,公司收入下滑,因此Q1-3收入同比-2％,其中线上表现优于线下。1)分渠道:Q1-3线上/线下收入同比+44.7％/-11.8％,毛利率同比-1.9/+0.9pct,其中线上高增受益于拓品类及斯搏兹并表带来的收入增厚,线下直营优于加盟,直营/加盟收入同比+4.3％/-4.3％。2)分品牌:Q1-3海澜之家系列/海澜团购定制系列/其他品牌收入(含斯搏兹)分别为113.0/14.6/17.6亿元,同比-5.0％/-13.6％/+19.6％,毛利率同比+0.9/-0.8/-1.3pct。海澜之家系列直营/加盟门店较年初+127/-231家,其他品牌直营/加盟门店+59/+297家,其他门店数量的增加主要受斯搏兹并表影响。此外,由于线下门店费用较为刚性,Q1-3销售费用率同比+3.2pct,带动整体费用率提升2.2pct,整体盈利承压。

   基本面底部已现,静待经营边际改善。截至Q3末存货为123.3亿元,同比增加43亿元,其中预计斯搏兹业务并表增加的存货约有15亿元。考虑到斯搏兹业务经营向好,未来库存周转有望逐步改善。

   随着冷冬销售旺季来临,公司销售流水有望边际改善,未来主品牌有望稳步拓店,同时公司深耕线上,通过京东奥莱、斯搏兹等新兴业务打造第二增长曲线,持续巩固男装龙头核心竞争力。

   风险提示:终端消费不及预期,拓店不及预期