中国国航(601111):Q3盈利大超预期,建议淡季逆向布局-2024年三季度点评

投资要点:维持增持。国航高品质航网继续优化,长期价值提升。公司积极收益管理,2024Q3盈利大超预期,初步展现盈利弹性。待供需恢复,盈利中枢上升将超预期。维持2024-26年净利预测8/61/150亿元。建议淡季逆向布局,维持目标价13.52元。

   2024Q3业绩同比持平,大超市场预期。公司2024年前三季度归母净利润14亿元,实现扭亏;其中,Q3单季盈利41亿元,接近2023Q3与2019Q3(含山航),大超市场预期。1)周转快速恢复,运力错配继续改善。较2019Q3(含山航),估算2024Q3公司ASK增长约13％(上半年5％),已接近机队静态座位数累计增幅;其中,国际ASK恢复至89％,而2023Q3仅恢复55％,宽体机消化继续改善成本压力。2)国航坚定推进稳价策略。2024Q3客座率同比上升超5个百分点,仍略低于2019年,反映收益管理较市场更积极,估算单座公里收入同比降幅好于同业。3)少数股东损益季度波动致基数影响。

   航空需求持续增长,过剩运力继续消化,供需恢复趋势确定。供给端:国际增班将继续消化国内过剩运力,并改善成本压力。2024冬航季中美航线外航增班,且近日加拿大撤销中国大陆航司班次限制,北美航线恢复或有望加速。需求端:估算2024上半年行业临时购票旅客占比高于2019年同期,反映公商务旅客流量仍较疫前增长,但受差旅费用管控影响,两舱与高价票减少。近期随系列政策措施实施,观察公商务需求有所改善,且航司收益管理亦有积极变化。中国航空需求短期具韧性,中期增长确定,长期空间巨大。

   航网优化提升长期价值,盈利中枢上升将超预期。时刻,是航司核心资产。国航拥有最高品质航网与客源,盈利能力长期领跑大航。控股山航后机队规模亚洲居前,超级承运人战略将助力航网客源持续优化,近年逐步获取北京成都等批量优质时刻,长期价值提升。待供需恢复,考虑票价市场化与机队增速放缓,公司高品质航网与客源将展现超预期盈利上行。提示航空具有油价下跌期权,旺季燃油成本缩减留存或将催化乐观预期。建议淡季逆向布局。

   风险提示。经济波动,油价汇率,行业政策,增发摊薄,安全事故。