洋河股份(002304):调整延续,静待回暖-2024年Q3业绩点评

投资要点:

   投资建议:维持"增持"评级,维持目标价95.66元。根据公司短期业绩表现,下修2024-26年盈利预测,预计期内EPS分别为5.21元、5.32元、5.86元(前值分别为6.83元、7.20元、7.71元);考虑到经济复苏预期下消费品估值修复及估值切换,参考行业整体并考虑到公司业绩修复可能,维持目标价95.66元,对应2025年20X动态PE。

   2024Q3呈现深度调整,业绩不及预期。2024Q3公司收入表现低于预期,主要系期内消费力下探叠加公司组织架构仍在整固阶段,推测公司三季度放宽对渠道回款要求,期内海之蓝、M3+销售表现相对领先;公司期内为驱动动销而加大费用力度,对当期利润有所拖累,利润表现亦低于预期。

   盈利能力波动明显,现金流承压。2024Q3公司加大货折及费用投入力度,期内毛销差同比+20.9pct,对盈利能力形成挤占,2024Q3净利率同比-14.2pct,盈利能力波动较明显。公司期内销售收现同比转负,期末合同负债环比基本持平,主要系公司放宽回款及发货节奏。

   底部整固,静待洋河复苏。当下行业加速迈入去库阶段,我们认为洋河调整过程中将实现库存去化、渠道盈利修复以及组织架构完善等,考虑到公司营收规模较大,洋河后续业绩磨底或持续一定时间;从中长期维度看,公司基酒、品牌等核心优势仍在,产品结构契合消费趋势,下轮周期中有望重新把握行业复苏机遇。

   风险因素:食品安全、产业政策调整等。