五洲新春(603667):经营短期承压,看好丝杠产品前景

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   公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入24.73亿元,同比下滑1.76％,归母净利润0.98亿元,同比下滑19.98％,扣非归母净利润0.85亿元,同比下滑16.68％。其中2024年第三季度实现营收7.21亿元,同比下滑7.88％,归母净利润实现0.23亿元,同比下滑41.62％,扣非归母净利润实现0.14亿元,同比下滑61.30％。

   经营短期承压,盈利能力改善。报告期内公司收入和业绩延续下滑趋势,主要系受国际大环境影响,公司境外子公司业绩未达预期所致。但公司盈利能力改善明显,2024年前三季度毛利率17.20％,同比提升1.36pct,第三季度毛利率18.73％,同比提升1.81pct,预计源于公司产品结构优化所致。业绩端下滑幅度大于收入端,主要源于费用端增加明显,2024年前三季度销售/管理/研发费用率为2.64％/5.65％/3.60％,同比+0.69/+1.06/+0.68pct,导致费用率提升2.43pct至于11.89％。我们预计主要源于公司近几年加大研发投入,推动公司相关产品创新和落地,同时销售渠道铺设导致人员成本增加。

   加大丝杠产能布局,静待产品放量。报告期内,公司将年产2200万件4兆瓦(MW)以上风电机组精密轴承滚子技改项目,更改为线控执行系统核心零部件研发与产业化项目,总投资达1.6亿元,项目建设期约30个月,预计2024年9月开始建设,2027年2月底前投产运行。我们认为,公司此次项目变更,一是考虑到风电市场发展不及预期,市场需求放缓,目前公司风电滚子产能基本能满足当前订单水平,短期继续加大投资必要性不大,二是新项目的主要产品为丝杠类产品,应用于汽车、机器人等领域,考虑到新能源汽车前景广阔,市场需求潜力巨大,同时,人形机器人产业处于0-1爆发阶段,产业空间同样巨大,公司此时积极布局产能,有望形成卡位优势,率先切入蓝海市场,打开成长空间。

   盈利预测:看好公司在丝杠等领域的市场地位布局,预计随着人形机器人及新能源车产业的爆发,公司有望充分享受行业发展红利,打开成长天花板。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.40/1.83/2.44亿元,对应PE为49/38/28倍。给予2025年盈利45倍PE估值,目标价为22.4元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。