海泰新光(688677):受库存影响业绩承压,未来有望逐步恢复-2024Q3业绩点评

投资要点:维持增持评级。2024Q3实现收入0.98亿元(-9.4％),归母净利润0.27亿元(-7.0％),扣非归母净利润0.25亿元(-2.3％),业绩略低于预期。考虑客户去库周期,下调2024-2026年EPS预测至1.14/1.61/1.89元(原1.57/1.97/2.38元),考虑板块估值水平提升,给予2025年PE29X,上调目标价至46.69元,维持增持评级。

   下游客户去库影响发货节奏,未来有望逐步回升。下游客户自2023Q2起进入去库周期,放缓进货节奏,公司收入体量逐季波动向下,2024Q1-3收入增速分别为-21％/-14％/-9％,下滑幅度逐步收窄。随客户库存量下降至较低水平,镜体及光源发货量有望逐步回升。整机业务发展态势良好,第二代整机自2024年春节后开始量产销售,截至2024年中报披露已发货超100套。2024年以来公司积极进行省内外渠道的搭建,同时不断推进在妇科、头颈及神经外科等重点专科市场的推广与品牌宣传工作,2024Q3整机销售延续上半年增长趋势,同比增长显著。预计随行业整顿进入常态化,医院招采恢复,硬镜行业招标有望好转,带动公司整机业务增长。

   毛利率提升明显,增加销售投入。2024Q3毛利率69.44％(+5.38pp),主要为公司发往下游客户的高毛产品占比提升所致。2024Q3销售/管理/研发费用率分别+1.21/+1.73/-1.57pp,公司积极开拓国内市场、完善营销网络体系,费用投入有所增加,未来随规模效应显现,费用率有望有所下降;研发费用率下降主要为股份支付费用同比减少。

   各项业务稳步推进,在研管线丰富。公司的美国子公司奥美克已通过美国客户认证,可进行内窥镜的生产和销售;2024Q4泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度有望持续推进,从而形成总部、泰国子公司、美国子公司之前的产业协同链条,降低关税潜在影响。未来,公司将持续推进配套美国客户的4mm宫腔镜、2.9mm膀胱镜等产品的量产和开发;完成腹腔镜、宫腔镜、膀胱镜的产品注册;拓展气腹机、手术器械等内窥镜配套产品形成整体解决方案;在光学领域开展外科手术显微镜等产品开发,发展前景广阔。

   风险提示:产品商业化不及预期,研发不及预期等。