兴业银行(601166):营收增速韧性较强,风险抵补能力稳健-2024年三季报点评

事件:10月30日,兴业银行发布2024年三季报,前三季度实现营业收入1642亿,同比增长1.8％,实现归母净利润630亿,同比增速-3％。年化加权平均净资产收益率为10.9％,同比下降1.2pct。

   点评:营收增长稳健,拨备计提拖累业绩增速。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.8％、3.7％、-3％,增速较1H24分别变动0、0、-3.9pct。其中,净利息收入、非息收入同比增速分别为2.4％、0.6％,较1H24分别变动-1.8、+3.3pct。拆分前三季度盈利同比增速结构,规模扩张、成本管控为主要贡献项,分别拉动业绩增速11.3、2.1pct;从边际变化看,提振因素主要是非息收入增速由负转正;拖累因素主要是息差收窄、损失准备计提对业绩负向拖累加大,规模扩张拉动作用减弱、所得税贡献由正转负。

   规模扩张小幅降速,3Q个贷投放企稳回升。3Q24末,兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为4.7％、8％,增速较2Q末分别下降1.4、0.5pct,规模扩张节奏略有放缓,信贷投放稳步增长。贷款方面,前三季度贷款新增2807亿,同比少增504亿;3Q单季新增725亿,同比少增191亿,占生息资产比重62％,较2Q末提升1.5pct。需求不足背景下,公司信贷投放同比略降。

   信贷结构层面,前三季度对公、零售、票据分别新增2674、-283、416亿,同比少增1834亿、多减114亿、多增1443亿;其中,3Q季内零售、票据分别新增48、670亿,同比多增69、673亿,季末票据占贷款比重较年中提升1pct至6.3％,对信贷增长形成较强支撑。行业投向层面,绿色、科技、普惠等重点领域对公贷款余额分别较上年末增长16.7％、14.7％、10.5％,均高于各项贷款增速。

   非信贷类资产方面,金融投资、同业资产3Q季内新增1492、-3303亿,同比多增660亿、多减1670亿,合计占生息资产比重36.7％,较2Q末下降1.5pct。季内资产结构调整优化,贷款、债券等高收益资产配置提升,低息同业资产适度压降。

   存款延续低速增长,客群基础持续夯实。3Q24末,兴业银行付息负债、存款同比增速分别为3.2％、4％,分别较2Q末下降0.5、0.9pct,存款占付息负债比重较半年末提升0.4pct至59％。前三季度存款新增2879亿,同比少增1924亿;3Q单季新增390亿,同比少增418亿,存款"脱媒"压力不减。分期限类型看,季内活期、定期存款分别新增-2011、2071亿,同比多减1232亿、多增1368亿,定期存款占比较半年末提升3.4pct至56％,定期化趋势延续。市场类负债方面,3Q应付债券、金融同业负债分别减少367、19亿,同比多减340亿、少减329亿,市场类负债占付息负债比重较年中下降0.6pct至41％,负债端资金结构有所优化。

   客户规模方面,3Q末企金、零售客户分别较上年末增长7.3％、6.5％,企金客户中潜力及以上客户数较上年末增11.3％,零售客户中贵宾、私行客户分别较上年末增长5.8％、7.9％,各类客户规模稳步增长,客群基础扎实。息差降幅趋缓,负债成本改善明显。1-3Q24公司净息差为1.84％,较2023年、1H24分别收窄9bp、2bp,息差降幅有所收窄。测算显示,资产端,前三季度公司生息资产收益率3.76％,较2023年、1H24分别下行24bp、4bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低,叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振,资产端定价更处在下行通道。负债端,前三季度付息负债成本率2.17％,较2023年、1H24分别下降14bp、3bp,前期负债成本管控效果持续显现。10月下旬国股行集中下调存款挂牌利率,降幅高于前期几轮,活期、类活期品种利率调降效果即刻显现,定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。综合存贷款两端降息影响看,预计公司2024年息差收窄幅度有限,明年息差或相对承压。

   手续费负增幅度收窄,投资收益保持双位数高增。公司前三季度非息收入526亿(YoY+0.6％),增速较1H24提升3.3pct,占营收比重较1H下降1.7pct至32％。其中,(1)净手续费及佣金收入同比下降15.2％至193亿,负增幅度较1H24收窄4.3pct,受监管降费、资本市场波动等因素影响,手续费收入增长承压。(2)净其他非息收入同比增长12.8％至333亿,增速较1H24提升4.1pct。其中,投资收益同比增长24.3％至318亿,债市震荡走牛背景下,部分债券交易变现对非息增长形成较强支撑。公允价值变动损失4.8亿,同比负增长,3Q末债市大幅调整致使交易性资产估值下挫。

   不良率维持低位,风险抵补能力保持稳定。3Q末,兴业银行不良率、关注率分别为1.08％、1.77％,较半年末分别上升0、4bp,资产质量前瞻性指标小幅波动。3Q不良余额新增11亿,同比多增2.8亿。季内信用减值损失新增134亿,同比多增28亿,单季信用减值损失/营业收入26.2％,同比上升5.1pct,减值计提力度加大。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.53％、233.5％,较年中分别下降3bp、4.3pct,季内存量风险核销或保持一定强度,风险抵补能力整体稳健。

   资本安全边际较厚,资本补充渠道畅通。3Q末,公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.7％、11.2％、14.3％,较年中分别提升22bp、22bp,下降17bp。季末RWA同比增速为4.7％,较年中下降0.8pct,资本消耗强度有所减弱,"轻资产、轻资本、高效率"战略成果逐步显现。截至10月末,公司仍有500亿可转债待转股,当前转股比例低,10月31日正股收盘价18.28元,尚未触及转债转股价22.25元。若后续转债全部顺利转股,静态测算下预计可提振公司CET1约0.7pct。

   盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰,坚持"轻资本、轻资产、高效率"转型方向,以"1234"战略为核心主线,以数字化转型为增长引擎,赋能"F+G+B+C"端场景生态服务获客,树牢擦亮"绿色银行、财富银行、投资银行"三张名片,推进"五大新赛道""数字兴业"与"五篇大文章"有机融合。公司资产端信贷投放保持稳定,负债成本管控成效显著使得息差维持较强韧性,同时财富管理、投行业务双向发力,中间业务收入增长空间可期。公司当前股价对应股息率为5.69％,居可比同业前列;当前PB(LF)估值为0.51倍,处在近五年24％分位水平,整体配置性价比较高。我们维持公司2024-2026年EPS预测为3.83/4.02/4.15元,当前股价对应PB估值分别为0.49/0.46/0.42倍,对应PE估值分别为4.78/4.55/4.41倍,维持"增持"评级。

   风险提示:经济下行压力加大,实体融资需求改善不及预期,房地产、零售等特定领域风险暴露增加。