爱柯迪(600933):24Q3业绩超预期,在内卷加剧下凸显公司经营韧性和管理实力

投资要点:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入49.74亿元,同比+17.5％;

   实现归母净利润7.42亿元,同比+24.1％。分季度看,公司24Q3实现营收17.25亿元,同环比+8.4％/+7.3％;实现归母净利润2.92亿元,同环比+44.7％/+34.0％。

   Q3业绩超预期,原材料、海运费环比改善+内部降本增效,盈利能力显著提升。24Q3实现营收17.25亿元,同环比+8.4％/+7.3％,海外Tier1、核心自主客户放量带动单季度营收规模达到历史新高;实现归母净利润2.92亿元,同环比+44.7％/+34.0％。

   公司Q3毛利率为29.7％,同比+1.0pct/环比+2.1pct。我们认为环比提升主要原因:1)原材料价格下降:Q3核心原材料铝锭均价环比下滑4.7％;2)海运费改善:Q3FDI指数环比下降4.7％。

   公司Q3归母净利率为16.9％,同比+4.3pct/环比+3.4pct。净利率环比提升幅度更高,也基于费用率有所优化;公司Q3四费费用率为11.6％,环比-1.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2％/6.8％/5.5％/-1.8％,环比+0.1pct/+1.1pct/-0.2pct/-2.4pct,相对Q2,财务费用+公允价值收益对利润产生超5300万元正向作用。

   公司业绩韧性极强,展现出优秀的管理能力。在内卷加剧的情况下,公司表现出极强的业绩韧性,尤其前三季度净利率达到14.91％,上半年原材料价格提升,海运费增长,在诸多利空因素下,做到了前三季度净利率同比+0.8pct,体现出公司精益管理能力、生产效率等综合竞争力极强。

   新一轮股权激励开启,为未来成长打基础。公司计划拟授予激励对象限制性股票803.2万股,约占公司股本总额的0.82％,覆盖员工高达857人。预设指标为2025年营收区间为68.7-71亿元,2026年营收区间为71.9-75亿元。公司设定目标较为保守,此次股权激励更多是为了留住核心骨干,增强内部凝聚力。

   投资分析意见:由于行业竞争较为激烈,以及国内合资销量下滑较快,我们下修公司2024-2026年营收为68/83/101亿元(原有预测73.5、89.9、108.7亿元);但是公司第三季度业绩超预期主要由于毛利率提升显著,所以我们提升全年毛利率,维持24年归母净利润为10.2亿元,略下修25-26年归母净利润分别为12.2/14.8亿元(原有12.7、15.4亿元),对应24年PE为15倍,也是上市以来接近底部估值,维持买入评级。

   核心风险:下游汽车销量不及预期、公司产能投放不及预期、原材料涨价、墨西哥受到关税干扰。