中国重汽(000951):3Q24利润超市场预期,盈利能力同环比提升

3Q24业绩高于我们预期公司公布三季报:3Q24收入同环比-13％/-29％至91.9亿元,归母净利润同环比+98％/-8％至3.15亿元,扣非净利润同环比+88％/-14％至2.74亿元。1-3Q24累计收入同比+9％至335.9亿元,归母净利润同比+43％至9.34亿元,扣非净利润同比+34％至8.56亿元。3Q24业绩超我们预期,主要受到产品结构优化带来毛利率增长、约4000万元非经常性收益影响。

   发展趋势营收增速与行业趋势一致,现金质量保持稳健。参考中汽协,3Q24重卡行业批发销量同环比-18％/-23％至17.85万辆,中国重汽集团批发销量同环比-19％/-21％至4.96万辆。公司营收环比增速略低于行业销量增速,我们认为主要因为公司1H24销量基数较高、3Q24公司高价值量的天然气重卡销量占比环比有所下降影响量价。截至3Q24末,公司在手现金125.5亿元,交易性金融资产27.7亿元,无有息负债,现金质量较强;公司1-3Q24经营性现金流50.1亿元、远超净利润规模,资本开支累计3.6亿元、基本保持稳定,现金流持续稳健。

   毛利率改善超市场预期,期间费用有所收窄。公司3Q24毛利率同环比+1.7pct/+1.1pct至8.3％,盈利能力大幅改善。我们认为主要系:1)3Q24重卡行业持续去库存,国内价格竞争趋缓;2)公司3Q23集中处理低毛利率水平的豪沃老车,导致同期基数较低;3)公司3Q24延续产品优化升级,高附加值产品占比、出口数量占比迎来环比提升。公司3Q24销售/研发/管理/财务费用率为0.8％/2.1％/0.8％/-0.5％,整体期间费用率同比-0.3pct/环比+0.7pct。3Q24期间费用绝对值同环比减少约7000万元/3000万元。公司3Q24归母净利率同环比+1.9pct/+0.7pct至3.4％。

   内需迎政策催化,看好新能源重卡上量潜力。考虑到以旧换新政策效果逐步落地以及低基数因素,我们预计4Q24重卡行业销量料将同环比提升,公司有望享行业beta红利迎来收入利润进一步增长。参考交强险,1-3Q24新能源重卡上牌量同比+143％至4.85万辆,其中重汽集团上牌量同比+357％至4454辆,市占率提升至9.2％。我们看好新能源重卡行业加速放量,公司已布局纯电动、混动、氢能等多种技术路径,并快速推出新能源产品、铺开销售网络,我们看好其后续发展潜力。

   盈利预测与估值维持2024/2025年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应14.1/12.2倍2024/2025年P/E。维持目标价19.50元不变,对应16.4/14.2倍2024/2025年P/E,较当前股价有16.2％的上行空间。

   风险以旧换新政策效果低于预期,重卡行业产销不及预期,价格竞争加剧