潍柴动力(000338):降本增效持续推进,3Q24业绩跑赢重卡行业

3Q24业绩符合我们预期公司公布三季报:3Q24收入同环比-9％/-12％至494.6亿元,归母净利润同环比-4％/-24％至25.0亿元,扣非净利润同环比+10％/-29％至22.3亿元。1-3Q24累计收入同比+1％至1619.5亿元,归母净利润同比+29％至84.1亿元,扣非净利润同比+37％至77.1亿元。3Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势发挥重卡全产业链优势,营收增速跑赢行业。中汽协显示,3Q24重卡行业批发销量同环比-18％/-23％至17.85万辆;交强险显示,3Q24天然气重卡上牌量同环比-27％/-38％至3.96万辆。我们认为,行业总量承压背景下公司表现优于行业,主要因为:1)公司自6月发布天然气发动机4.0新平台后,实行高附加值新平台推广+老平台促销折扣的销售策略,保持份额稳健;

   2)子公司陕重汽发力出口,销量跑赢行业,中汽协显示3Q24陕汽重卡销量同环比-9％/-21％,出口占比提升至51％。此外,子公司凯傲公告3Q24收入同环比-1％/-6％至27.0亿欧元,归母净利润同环比-9％/+6％至0.72亿欧元,我们测算得到约占母公司收入/利润的42％/10％,形成支撑。

   毛利率同环比改善,期间费用有所拖累。公司3Q24毛利率同环比+0.3pct/+0.7pct至22.1％,我们认为受到:1)本部业务产品结构改善:高毛利率的天然气发动机新平台产品上量、大缸径发动机交付量环比提升。

   2)子公司凯傲2Q24末已消化完低利润率订单,经营利润率改善。公司3Q24销售/研发/管理/财务费用率为6.1％/3.8％/4.9％/0.7％,环比+1.0/-0.1/+0.5/+0.8pct,销售费用环比增长约1.5亿元、受到发动机产品促销抢份额影响,财务费用环比增长4.3亿元、受到利息费用影响。

   政策催化助力国内业务,降本增效带动盈利能力提升。考虑到以旧换新政策效果逐步落地以及低基数因素,我们预计4Q24重卡行业销量料将同环比增长,公司重卡产业链收入利润有望迎来改善。尽管面临新能源重卡上量、天然气渗透率阶段性承压等挑战,我们认为公司有望通过降本增效实现发动机、智能物流业务盈利进一步改善,发挥全产业链协同效应带动重卡整车、农机业务收入利润增长,持续发力液压、大缸径发动机等多元业务拓增量。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前A股股价对应10.3/8.6倍2024/2025年P/E,H股股价对应8.2/6.7倍2024/2025年P/E。维持目标价不变,对应A股16.0/13.4倍2024/2025年P/E,对应H股14.0/11.4倍2024/2025年P/E,较当前A/H股股价分别有55.4％/70.9％的上行空间。

   风险国际贸易摩擦风险,海外经营不及预期,重卡行业销量不及预期,天然气重卡量价齐降风险,大缸径发动机下游拓展不及预期,关联交易风险。