闰土股份(002440):3Q24业绩符合我们预期,产能结构优化

3Q24业绩符合我们的预期公司2024年前三季度实现营业收入40.72亿元,同比下降3.34％,实现归属上市公司股东净利润1.51亿元,同比上升47.79％,实现扣非净利润1.21亿元,同比上升11.98％。公司对截至2024年9月30日合并报表范围内存在减值迹象的资产计提减值损失4,209.05万元。单季度来看,3Q24实现营业收入13.83亿元,环比下降3.77％,实现归属于上市公司股东的净利润4636万元,环比下降55.11％,实现扣非净利润2046万元,环比下降71.02％,业绩符合我们的预期。

   发展趋势优化产能结构,一体化巩固竞争力。根据公司2024年8月环评披露,公司在上虞经济技术开发区纬七东路1号原厂区实施年产5000吨高牢度环保型分散染料技改项目。该项目改造利用现有分散染料车间、助剂车间,将现有15个产品调整至31个产品。项目实施后现有2000吨/年产能维持不变,新增3条连续化生产线,生产10个分散染料产品,产能为3000吨/年。同时,公司改造现有助剂车间东侧生产线,购置反应釜等设备,配套生产本项目分散染料所需中间体(中间体不外售)。该项目实施后,公司将淘汰企业现有7000吨/年助剂产能。我们认为,公司染料生产一体化能力不断提升,产能结构优化后产品竞争力有望进一步得到提升。

   巍华新材成功上市。公司参股子公司巍华新材于2024年8月14日在上海证券交易所正式挂牌上市。截至2024年8月14日,公司持有巍华新材5,325.00万股股份,占其首次公开发行前总股本的20.56％,占其首次公开发行后总股本的15.42％。

   3Q24巍华新材利润有所下降,按权益法对公司利润端亦有一定影响。2024年,公司坚持稳健发展的总基调,紧紧把牢"内控"和"创新"这两大方向,经营业绩相对稳健。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润2.33/3.00亿元,当前股价对应2024/2025年31.3倍/24.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级与目标价8.5元,对应41.0倍2024年市盈率和31.9倍2025年市盈率,较当前股价有31.0％的上行空间。

   风险染料需求恢复不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,苏北基地不及预期。