仙鹤股份(603733):新增产能释放增量,盈利表现优异-季报点评

公司发布三季报:2024Q1-3收入实现72.62亿元(同比+16.9％),归母净利润8.17亿元(同比+114.0％),扣非归母净利润7.42亿元(同比+135.5％);24Q3收入实现26.58亿元(同比+8.7％),归母净利润2.67亿元(同比+32.5％),扣非归母净利润2.43亿元(同比+45.3％)。

   产销景气,价格平稳,吨盈利小幅下降。受益于公司广西＆湖北项目逐步落地,技术研发＆产品性能领先行业,且积极拓张海外业务(H1顺利接入全球领先烟草公司供应链),我们预计公司Q3产销维持景气(本部销量环比提升3万吨+、夏王环比稳定)。公司产品定位高端,但终端疲软,预计均价小幅下滑,叠加高价浆入库抬升成本,吨盈利预计环比回落。根据我们测算,预计薄纸吨盈利近900元(环比下滑100+元/吨),夏王吨净利维持1100元/吨+(环比下滑约200元/吨),厚纸延续亏损。展望未来,Q4行业成本下降、需求弱势,预计价格小幅松动,但公司低价原料逐步入库改善成本,叠加自给浆比例提升,吨盈利有望保持相对稳定。

   林浆纸一体化进程加速,成本周期逐步弱化。公司湖北项目24年1月落成(聚焦装饰原纸及消费类包材),广西(聚焦日用消费)项目PM2纸机6月下旬开机投产、PM4于8月份开机投产,两大项目首期合计将投产约60万吨造纸产能。此外,凭借优越自然资源优势(湖北芦苇＆杨木、广西桉木速生林),新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能(湖北4月中旬制浆产线投产、广西1号化机浆4月中旬试机成功＆9月初40万吨化学浆投产),伴随林浆自给率提升,公司周期影响逐步弱化。

   盈利小幅下滑,费用表现稳定。2024Q3毛利率为14.6％(同比+5.3pct,环比-2.8pct),归母净利率为10.0％(同比+1.8pct、环比-1.7ct)。费用表现来看,2024Q3期间费用率为5.2％(同比+0.1pct),其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.5％/1.4％/1.6％/1.8％(同比+0.2/+0.3/-0.01/-0.4pct),整体表现平稳。

   现金流＆营运能力表现靓丽。2024Q3净经营现金流为3.71亿元(同比+3.38亿元)。营运能力方面,截止2024Q3,应收、应付、存货周转天数分别为56.47/95.35/136.46天(同比-3.68/+30.59/+17.28天)。

   盈利预测:预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.8、14.7、18.7亿元,对应PE估值分别为12.2X、9.0X、7.1X。

   风险提示:原材料波动超预期,需求复苏不及预期,竞争加剧。