伊利股份(600887):Q3利润增长,盈利水平提升-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报。

   点评:Q3营收降幅季环比收窄,利润同比改善。2024年前三季度,公司实现营业总收入890.39亿元,同比下降8.59％;实现归母净利润108.68亿元,同比增长15.87％。单季度看,虽然乳品需求延续弱复苏,但公司7月库存调整步入尾声,渠道进货意愿有所提升,Q3营收降幅季环比收窄,同比下降6.67％至291.25亿元。利润端,原奶价格呈下降趋势,叠加信用减值部分冲回等,公司Q3归母净利润同比增长8.53％至33.37亿元。

   2024Q3公司液态乳业务有所好转,奶粉及奶制品业务延续增长。分产品看,2024年前三季度公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入575.24亿元/213.30亿元/83.44亿元,同比分别-12.09％/+7.07％/-19.64％。二季度公司主动对液态乳去库存,单三季度液体乳业务营收降幅收窄,同比下降10.31％至206.37亿元。奶粉业务中,婴配粉和成人粉延续正增长,为公司贡献业绩增量,Q3同比增长6.56％至68.21亿元。公司的冷饮仍面临去库存压力,Q3收入同比下降16.57％至10.22亿元。

   2024Q3公司盈利水平提高。受益于产品结构优化叠加生鲜乳等原材料成本下行,公司2024Q3实现毛利率34.85％,同比增加2.48个百分点。费用方面,公司费用整体可控,Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.96％/3.54％/-0.91％,同比分别+1.08pct/-0.38pct/-0.50pct。此外,信用减值损失转回0.84亿元,带动公司Q3净利率同比增加1.63个百分点至11.45％。

   维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为1.87元和1.71元,对应PE估值分别为15倍和16倍。近期,农业农村部等七部门联合印发《关于促进肉牛奶牛生产稳定发展的通知》,鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式,拉动牛奶消费。期待政策刺激下乳品需求的边际改善。维持对公司的"买入"评级。

   风险提示。产品推广不及预期,渠道扩张不及预期,行业竞争加剧,宏观经济波动等。