厦门象屿(600057):加码船厂,与供应链双轮驱动-首次覆盖报告

大宗供应链龙头,业绩稳健增长,并顺势切入有赋能价值的生产制造环节

   公司已转型为全产业链服务商,并孵化出象屿农产和象道物流等特色平台。2018-2022年营收、归母净利润CAGR分别为23％、27％。公司在全产业链形成服务优势后,顺势切入有赋能价值的生产制造环节,如造船业务,经营主体为子公司象屿海装(截至24H1,公司对其持股比例提升至51％)。

   过去几年大宗供应链市场头部效应凸显,整体市场集中度持续提升

   随着国内经济发展由高速增长向高质量发展进阶,制造业客户对专业化、一体化供应链服务的需求日益上升。公司目前主要经营金属矿产、农产品、能源化工、新能源等大宗商品,涵盖"黑色金属、铝、不锈钢、新能源、煤炭、油品、谷物原粮"七大核心品类。公司结合行业周期变化,通过产业链上下游延伸及模式横向复制,不断丰富和优化商品组合。与此同时,公司构建以"公、铁、水、仓"为核心、链接海内外市场的网络化物流服务体系,包括贯通东西、串联南北的铁路运输网络,辐射全国的公路运输网络,立足国内主要口岸、延伸至"一带一路"沿线的水路运输网络,覆盖东部沿海、中西部大宗商品集散区域的仓储集群,以及链接海外市场的国际租船、国际班列等物流通道。

   造船板块:手持订单饱满,船价-钢材成本剪刀差,已逐步迎来业绩兑现期

   全球船队老龄化叠加环保新规推动更替需求,叠加过去十余年全球船厂产能大出清、集装箱船/LNG船等挤占船台,且不同细分船型周期峰值相对错位,本轮造船周期持续性有望超预期。公司旗下象屿海装超灵便型散货船全球第二、干散货船合计全球第六,目前订单已排到2029年。拳头产品Supramax造价2021年起底部上涨29％至3300万美元,公司2024年交付订单均来自涨价后的订单,叠加钢材成本大幅下降,业绩有望迎来加速释放。

   盈利预测与估值

   预计公司2024-2026年营业收入4475、5128、6056亿元,归母净利润分别为10、22、25亿元,对应EPS为0.45、0.97、1.11元。公司作为大宗供应链龙头,造船业务景气正盛,有望打开第二增长曲线,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   1)大宗商品需求大幅下降;2)造船业务新接订单不及预期等