扬农化工(600486):以量补价三季度实现同比增长,葫芦岛基地稳步推进-季报点评

事件:扬农化工发布2024年三季报,实现营业收入80.16亿元,同比下滑13.57％;归属于上市公司股东的净利润10.26亿元,同比下滑24.61％,扣除非经常性损益后的净利润9.87亿元,同比下滑24.31％。按4.07亿股的总股本计算,实现每股收益2.52元,每股经营现金流为7.63元。其中第三季度实现营业收入23.17亿元,同比增长4.98％;归属于上市公司股东的净利润2.63亿元,同比增长10.87％。

   以量补价,单三季度盈利为历史最高水平。分业务看,公司前三季度营收80.16亿元(较去年同期减少约12.58亿元),主要系原药价格下滑带来的营收规模同比缩减所致:其中原药业务48.21亿元(同比减少约11.33亿元),制剂业务13.88亿元(同比减少1.42亿元),贸易及其他业务约18.08亿元(同比基本持平)。前三季度,公司原药及制剂业务的销量分别为7.61、3.43万吨,分别较去年同期提升0.1、0.09万吨;而由于2023年以来农药原药价格持续回调,公司原药及制剂业务的销售均价分别为6.34、4.05万元/吨,同比分别下降20.1％、11.7％。

   单季度看,公司第三季度实现营业收入23.17亿元,较去年同期增加约1.1亿元,其中原药、制剂、贸易及其他业务分别实现营业收入14.97、1.84、6.36亿元,其中原药、贸易业务同比增加0.59、0.6亿元,而制剂业务同比减少0.1亿元。第三季度,公司原药及制剂业务销量分别同比大幅提升11.7％、28.6％至2.6、0.6万吨,而销售均价则分别同比下滑6.8％、26％(原药业务单季度销售均价环比继续下滑10.1％,而制剂业务则环比提升约13％)。

   公司前三季度综合毛利率24.02％,较去年下滑2.12个百分点;第三季度毛利率23.5％,同比下滑0.4个百分点,环比下滑0.6个百分点。

   今年第三季度费用端中,研发费用为0.8亿元较低;公司财务费用+投资收益(到期的外汇远期合约结算收益)+公允价值变动(未到期的外汇远期合约浮动)三项合计同比增加约0.014亿元,环比减少约0.17亿元(对净利润影响负面)。

   北方基地稳步推进。公司葫芦岛基地于2023年6月份全面开工建设,一期一阶段三季度以来已经进入试生产阶段,二阶段也将于年底至25年上半年陆续投产,葫芦岛单期项目投资额显著高于南通前四期项目,有望为公司未来2-3年提供新的增量。

   盈利预测与估值:综合考虑公司产品价格变化、项目进度,预计公司2024～2026年归母净利润分别为13.5、17.2、20.7亿元(前值为16.2/19.4/24.2亿元),维持"买入"的投资评级。

   风险提示:农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。