伊利股份(600887):收入压力有所缓解,盈利表现超预期

事件公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润890.39/887.33/108.68/85.09亿元,同比-8.59％/-8.61％/15.87％/0.65％。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润291.25/290.37/33.37/31.84亿元,同比-6.67％/-6.66％/8.53％/13.42％。

   核心要点收入压力有所缓解,盈利表现超预期。公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润890.39/887.33/108.68/85.09亿元,同比-8.59％/-8.61％/15.87％/0.65％。2024年前三季度,公司毛利率/归母净利率为35.03％/12.21％,分别同比+1.91/+2.58pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为19.26％/3.79％/0.62％/-0.67％,分别同比+1.61/-0.19/+0.06/-0.38pct。减值冲回叠加折扣收缩,三季度业绩超预期。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润291.25/290.37/33.37/31.84亿元,同比-6.67％/-6.66％/8.53％/13.42％。24Q3,公司毛利率/归母净利率为35.05％/11.46％,分别同比+2.46/+1.61pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为18.96％/3.54％/0.74％/-0.91％,分别同比+1.09/-0.38/+0.07/-0.5pct。单三季度毛销差有所增加、主因三季度原奶价格继续下滑高个位数、同时公司货龄调整逐步到位后减小了折扣力度。单三季度公司信用减值损失冲回0.84亿元,去年同期计提0.74亿元;资产减值损失计提1.83亿元,去年同期计提0.83亿元。液奶下滑有所收窄。分产品看,前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他分别实现收入575.24/213.30/83.44/5.91亿元,同比-12.09％/7.07％/-19.64％/25.35％,单三 季度分别实现收入206.37/68.21/10.21/1.85亿元,同比-10.31％/6.56％/-16.65％/22.70％。分区域看,前三季度华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现收入247.18/222.47/163.77/136.88/107.59亿元,同比-6.28％/-8.21％/-12.78％/-11.16％/-5.74％,单三季度分别实现收入79.20/75.41/53.79/46.04/32.20亿元,同比-6.76％/0.03％/-16.01％/-5.54％/-7.31％。

   盈利预测与投资评级展望2025年,行业供需有望逐渐走向新的平衡,资产和信用减值压力有望同比减缓。我们预计2024-2026年公司实现营收1197.91/1249.49/1290.36亿元,同比-5.06％/+4.31％/+3.27％,预计2024-2026年归母净利润为121.68/113.01/124.91亿元,同比+16.68％/-7.13％/+10.53％,未来三年EPS为1.91/1.78/1.96元,对应当前股价PE为15/16/14倍。当前股价对应24年预期股息率4.79％,给予"买入"评级。

   风险提示:经济/需求恢复不及预期,公司销售不及预期,食品安全等风险。