山西汾酒(600809):经营韧性强、报表质量高、适当留力为明年

事件公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润313.58/313.58/113.50/113.52亿元,同比17.25％/17.25％/20.34％/20.41％。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润86.11/86.11/29.40/29.42亿元,同比11.35％/11.35％/10.36％/10.27％。

   核心要点业绩符合预期。公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润313.58/313.58/113.5/113.52亿元,同比17.25％/17.25％/20.34％/20.41％。2024前三季度,公司毛利率/归母净利率为76.03％/36.20％,分别同比+0.10/+0.93pct;税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.19％/9.27％/3.2％/0.32％/-0.04％,分别同比-1.03/-0.18/-0.05/+0.12/-0.03pct。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润86.11/86.11/29.4/29.42亿元,同比11.35％/11.35％/10.36％/10.27％。24Q3,公司毛利率/归母净利率为74.29％/34.14％,分别同比-0.75/-0.31pct;税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.62％/10.54％/4.43％/0.54％/-0.12％,分别同比-1.40/-0.07/+0.61/+0.36/-0.11pct。现金流表现好。前三季度销售收现301.55亿元、+24.34％,经现净额114.35亿元、+56.56％(与销售货款增加、银行承兑汇票贴现收回现金增加均有关)。单三季度销售收现85.60亿元、+30.77％,经现净额35.05亿元、+67.22％。三季度末合同负债(预收款)54.81亿元,同比增加3.08亿元、环比减少2.51亿元(去年同口径环比减少5.81亿元)。

   三季度省内略好于省外、中低价位酒比整体中高价位表现更好、顺应市场实际情况。分区域看,前三季度省内/省外分别实现营收119.00/193.53亿元,分别同比增长11.58％/21.44％,单Q3省内/外收入35.06/50.87亿,分别同比增长12.12％/10.95％。分产品看,前三季度中高价/其他酒类收入分别为226.14/86.38亿元,同比+14.26％/+26.87％,Q3中高价/其他酒类收入分别为61.88/24.05亿元,同比+6.73％/+25.62％。

   盈利预测与投资评级在稳健的前提下、公司三季度轻踩刹车,同时考虑到明年春节较早,公司主动控速、为明年打下一个相对良性的市场基础和开端。Q3五码合一的新版青20、老白汾陆续上市,9月出台新版产品相应扫码红包活动,数字营销/品宣活动如期稳步推进。面对当前普遍的市场经营压力/需求疲软情况,我们认为公司应对上会更快速敏捷,目前至年底是摸底定调明年增长中枢的关键窗口期,建议重点关注。我们略调整盈利预测,预计2024-2026年公司营收为365.54/403.33/464.03亿元,同比14.49％/10.34％/15.05％,归母净利润122.83/135.93/158.45亿元,同比17.67％/10.67％/16.56％,对应当前股价PE分别为20/18/15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济/需求恢复不及预期,公司销售不及预期,食品安全等风险。