齐心集团(002301):客户下单节奏影响单季度收入增长,净利率保持相对稳定-2024年三季报点评

事件。齐心集团发布2024年三季报,2024Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润33.99/0.64/0.65亿元,同比变动+2.78％/-5.79％/-10.44％;24年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润83.96/1.59/1.57亿元,同比变动+8.20％/+6.89％/+7.38％。

   客户下单节奏有变,预计四季度重回高速增长区间。24Q3收入同增2.78％,整体收入增速下降,我们认为或为B2B业务下游客户内部下单节奏有变。好视通方面公司聚焦教育场景,预计25年在取得更好的业绩表现。

   好视通仍在内部调整中致盈利水平略降。24Q3归母净利润/扣非净利润0.64/0.65亿元,同比分别下降5.79％/10.44％,毛利率/净利率分别为7.45％/1.80％,同比分别下降0.67/0.19pct,我们认为毛利率下降主因好视通业务的拖累;费用率方面,24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42％/0.40％/0.13％/-0.12％,同比分别变化+0.53/-0.55/-0.04/-0.08pct,整体费用保持平稳。24Q3公司经营活动现金流量净额为0.77亿元,同增27.44％,主因收到的增值税返还增多所致。24Q3应收票据及账款为34.08亿元,同增17.40％,应收转款及票据周转天数为162天,同比增加8天。24Q3CAPEX为0.09亿元,同增20％。

   展望未来:办公集采及MRO方面:公司以平台服务模式构建高附加值行政办公运维物资解决方案,围绕客户需求提升服务能力,重点发展MRO解决方案,配套数字化工会福利解决方案与营销物料解决方案,加强产品整合、供应链管理、资金周转、快捷交付能力,努力提升内占比;未来公司将与客户合作,建立MRO自主品牌进一步提升该业务盈利水平。自主品牌方面:需求面临收缩挑战,公司锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化等打造公司核心能力。云视频业务:持续优化客户结构,聚焦预算充足客户,并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务:定制化满足客户需求,提高自身盈利。

   投资建议:2024年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后,聚焦核心客户的办公物资采购,深挖客户业务需求,相比于国企、地方政府等回款安全性更高,同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升,看好公司B2B业绩持续兑现,随小B客户业务和云视频业务线调整完成,2024年减亏可期。预计公司2024-2026年归母净利润为2.4/3.3/3.8亿元,对应PE为18X/13X/11X,维持"推荐"评级。

   风险提示:办公集采线上化渗透不及预期,市场竞争加剧。