比音勒芬(002832):运营能力维持健康,奢品打开成长空间-2024年三季报点评

【投资要点】

   公司发布2024年三季报,前三季利润增速慢于收入。24Q3单季公司实现营收/归母净利润/扣非净利润10.64/2.83/2.76亿元,分别同比-4.37％/-17.32％/-19.95％。24Q1-Q3公司合计实现营收/归母净利润/扣非净利润30.00/7.62/7.35亿元,分别同比+7.30％/+0.55％/+1.30％。前三季度实现收入利润双增,但利润增速慢于收入。24Q3毛利率下滑2pct,管理费率提升致净利率下滑。24Q3单季公司实现毛利率73.79％,同比-1.95pct。费用率方面,24Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.68％/10.97％/3.32％/-0.18％,同比+0.19/+5.23/-0.33/+0.64pct。管理费率在24Q3有较大幅的提升,主要系工薪酬及折旧摊销的费用增加所致。最终24Q3单季公司实现归母净利率/扣非归母净利率26.6％/25.93％,分别同比-4.17pct/-5.05pct。

   库存尚可控,整体运营能力维持健康。24Q3公司应收账款/存货/应付账款周转天数分别为99/304/99天,分别同比-5/+8/-5天,整体基本保持平稳。截至23Q3,公司货币资金为12.06亿元,同比下降44.18％,主要系购买理财产品及支付货款增加所致,同时交易性金融资产同比增加81.76％至14.03亿元。24Q1-Q3的经营活动现金流净额为6.52亿元,约为同期归母净利润的0.9倍。

   KENT＆CURWEN率先亮相,新品牌奢品打开公司成长新篇章。公司此前于2023年4月发公告称,将以子公司完成收购意大利男装奢品Cerruti1881以及英国运动时尚品牌KENT＆CURWEN(K＆C)的全球商标权。其中K＆C率先在2024年秋冬上市,目前已在深圳、重庆、港澳等地开出7家门店。也已入驻天猫。后续公司将继续加大对购物商圈相关门店的开设节奏和力度,随公司对品牌运作愈发成熟,未来店效爬坡及收入贡献可期。 【投资建议】公司主品牌卡位运动时尚的优质赛道,持续进行多渠道多类型的品宣投入,同时积极拓展其他品牌,奢侈品并购有望帮助公司打开成长新篇章,上拓营收天花板。我们预计2024-26年公司归母净利润分别9.16/10.74/11.82亿,同比增长0.54％/17.3％/10.1％,对应EPS分别为1.60/1.88/2.07元/股,对应当前股价的PE分别约13/11/10倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   【风险提示】存货较高的风险:公司存货占资产总额比重较高,与高端品牌服装企业的经营模式相适应。公司存货库龄集中在2年以内,若未来因市场环境变化或竞争加剧导致存货积压或减值,将对公司经营造成不利;

   生产环节外包的风险:公司将产品生产环节外包以降低运营成本,若成衣厂的生产工艺不能满足公司产品品质要求,或生产安排不能满足公司交货时间而致使延迟供货,将影响公司产品的推广和销售。