泸州老窖(000568):主动降速化风险,为长期蓄力

事件公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润243.04/243.04/115.93/115.64亿元,同比10.76％/10.76％/9.72％/10.24％。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润73.99/73.99/35.66/35.7亿元,同比0.67％/0.67％/2.58％/3.52％。

   核心要点业绩符合预期。公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润243.04/243.04/115.93/115.64亿元,同比10.76％/10.76％/9.72％/10.24％。2024前三季度,公司毛利率/归母净利率为88.43％/47.70％,分别同比-0.01/-0.45pct;税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.27％/10.29％/3.15％/0.59％/-1.00％,分别同比0.86/-0.68/-0.69/0/0.14pct。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润73.99/73.99/35.66/35.7亿元,同比0.67％/0.67％/2.58％/3.52％。24Q3,公司毛利率/归母净利率为88.12％/48.19％,分别同比-0.52/0.90pct;税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.39％/11.76％/3.54％/0.91％/-1.59％,分别同比0/-1.07/-0.58/+0.03/+0.09pct。前三季度销售收现282.69亿元、+2.26％,经现净额124.65亿元、+37.69％,经现净额表现良好主因公司接受劳务支付的现金减少。单三季度销售收现81.07亿元、-19.42％,经现净额42.40亿元、+24.52％。三季度末合同负债(预收款)26.54亿元,同比减少3.07亿元、环比增加3.12亿元(去年同口径环比增加10.28亿元)。市场端的回款压力传导到报表、公司主动降速化风险。

   盈利预测与投资评级商务需求持续疲软为主因,我们预计Q4公司可能存在进一步控速、去化风险的应对策略落地,有利于明年更加轻装上阵。当前经济政策转向先行,静待明年需求改善。我们预计2024-2026年公司营收为311.41/326.83/358.67亿元,同比3.00％/4.95％/9.74％,归母净利润135.27/143.03/158.38亿元,同比2.12％/5.74％/10.73％,未来三年EPS分别为9.19/9.72/10.76元,对应当前股价PE分别为15/14/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济/需求恢复不及预期,公司销售不及预期,食品安全等风险。