中国船舶(600150):高价船陆续交付提升毛利率,关注后续重组进展

事件:公司2024年前三季度实现归母净利润22.71亿元,同比下降约11.35％,扣

  非归母净利润在19.72亿元,上年同期为-4.28亿元。2024年Q3实现归母净利润

  8.58亿元,同比-57.26％,扣非归母净利润7.73亿元,上年同期为-3.11亿元。

   去年海工资产处置高基数,高价单逐渐交付提升毛利率,三费费率拖累净利率:24Q3

  归母净利润同比大降因为去年Q3有处置海工平台收益25.21亿元导致的高基数,扣

  非归母净利润同比大幅转正。根据克拉克森数据,2022年签订的高价订单逐渐从

  2023Q4开始交付,且比例逐渐提升;同时,中国船舶交付的高价值船型占比在2024

  年提升,我们预计船舶价值更高的集装箱船、气体船和汽车船在交付量(按CGT计)

  占比从2023年的49.73％提升到2024年的70.91％,支持公司24Q1-Q3毛利率环.

  比持续提升。24Q3三费费率环比提升2.04个百分点,拖累净利率环比表现。

   高价订单饱满+船价上行周期,公司远期利润持续向好:

  2022Q4以来,新造船价

  增长驱动力从市场驱动逐渐转向绿色更新需求。由于船厂产能紧张,绿色新单在航

  运绿色大趋势下持续释放,让新造船价在2023年海运市场大幅下滑的背景仍能维持

  增长,订单覆盖率保持高位。

   红海事件催化新一波新造船潮,今年以来克拉克森新

  造船价.上涨6.32％,订单交期排至2027--28年,订单覆盖率维持在3.60年左右。

  2024年是业绩弹性验证元年,展望24Q4与明年业绩,2022年新签订单(船价较

  2021年更高)的交付占比逐渐提升,2024Q1-Q4分.别为

  5.93％/17.76％/40.07％/57.29％,2025年则将以交付2023年新签订单为主,公司

  盈利表现持续提升仍可预期。

  吸收中国重工增强竞争力,关注后续重组可能:2024年9月3日,公司正常宣布通

  过以换股方式吸收合并中国重工,启动了中船集团解决旗下同业竞争的第一步。此

  举将增加以建造高端船型为主的中国船舶补充大型散油船建造能力,增加其在国际

  市场.上的综合竞争力。后续关注中国船舶与集团内其他资产,如中船防务(A+H)、

  沪东中华(未上市),是否有进一步重组的可能。

   盈利预测与评级:中国船舶是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗

  舰上市公司之一。我们预计归母净利润分别为39.68、84.83、110.96亿元(前值

  51.12、92.89、133.23亿元),对应PE分别为41.43、19.37、14.81倍。考虑到

  船舶绿色周期仍在进行,公司预计利润持续增厚,维持"买入"评级。

   风险提示:钢材价格上涨超预期;人民币美元汇率波动;航运行业景气不及预期;IMO

  环保约束不及预期;全球经济衰退和滞涨风险。