山西汾酒(600809):青花环比提速-2024Q3点评

公司发布2024Q3业绩:

   24Q3:营收86.11亿元(+11.35％),归母净利润29.40亿元(+10.36％),扣非归母净利润29.42亿(+10.27％)。

   24Q1-3:营收313.58亿元(+17.25％),归母净利润113.50亿元(+20.34％),扣非归母净利润113.52亿元(+20.41％)。

   24Q3符合市场预期。

   收入:青花环比提速,玻汾势能延续

   分价格带看,24Q3公司中高价/其他酒营收分别同比增长6.7％/25.6％,中高价酒占比白酒业务营收同比下降3.2pct至72.0％。我们预计中高价酒中青花系列24Q3环比提速,主因24Q2库存去化后得以轻装上阵,青花25增长快于青花20;老白汾/巴拿马预计24Q3营收环比降速,主因宴席需求平淡。其他酒中,玻汾势能延续,预计增速超过20％。

   分区域看,24Q3公司省内/省外营收分别同比增长12.1％/10.9％,省内营收占比白酒业务营收同比提升0.3pct至40.8％。公司省内稳健增长,省外环比降速主因行业需求疲弱。24Q3公司经销商净增172家,省外招商持续,全国化布局稳步推进。

   从报表质量看,24Q3公司营收+Δ合同负债同比增长16.9％,24Q3公司销售收现同比增长30.8％,快于营收增速,报表质量较高,业绩蓄水池稳健。

   利润:费效比大幅优化

   24Q3公司毛利率同比降低0.75pct至74.29％,主因其他酒占比提升。同期,公司销售/管理/税金及附加费率同比-0.07/+0.61/-1.4pct,费用投放力度整体稳定。综上,24Q3公司净利率同比降低0.29pct至34.11％。

   投资建议:维持"买入"

   我们的观点:

   公司当前回款顺利,渠道库存维持良性,为后续健康发展奠定基础。中长期看,公司产品矩阵丰富,汾享礼遇模式提高渠道精细化管理能力,增长潜力充足。

   盈利预测:考虑到行业景气度恢复较慢,我们略微下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现营业总收入373.61/426.26/486.83亿元(原值384.15/452.89/528.11亿元),分别同比增长17.0％/14.1％/14.2％;实现归母净利润125.59/144.59/167.58亿元(原值129.00/153.37/181.43亿元),分别同比增长20.3％/15.1％/15.9％;当前股价对应PE分别为20/17/15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:

   省内消费升级不及预期,省外推广不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。