中钢国际(000928):海外业务兑现,盈利能力持续提升-三季点评

公司发布三季报:9M24实现收入126亿元,同比-26.56％,归母净利润6.4亿元,同比+30.36％,其中24Q3实现收入35.3亿元,同比-45.42％,归母净利润2.21亿元,同比+48.67％,符合业绩快报。我们认为虽然国内钢铁行业资本开支承压,但海外市场景气较好,公司9M24新签订单在海外高增长的情况下整体规模平稳,海外项目利润率、现金流优于国内,未来随着项目执行,公司经营有望继续提质增效,维持"买入"评级。

   海外项目持续兑现,毛利率不断提升9M24公司综合毛利率12.39％,同比+3.84pct,24Q3毛利率14.80％,同/环比+6.49/+2.32pct,主要是高毛利率的海外项目占比提升所致。9M24期间费用率5.29％,同比+1.06pct,24Q3单季度为6.66％,同比+2.12pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.08/+1.00/+0.21/+0.82pct,除财务费用小幅增加外其余费用均同比降低,主要系收入规模下滑较多导致费用率被动提升。9M24公司归母净利率5.08％,同比+2.22pct,24Q3为6.25％,同/环比+4.0/+1.3pct。

   24Q3经营性净现金流同比减少,负债率显著降低9M24经营性净现金流-39.8亿元,同比减少30.2亿元,收/付现比分别为73.4％/118.1％,同比-5.9/+25.3pct。24Q3净额为-24.3亿元,主要系当期收款减少较多所致,收/付现比分别为47.0％/135.1％,同比-31.8/+46.5pct。24Q3末公司资产负债率/有息负债率67.0％/3.8％,同比-8.9/-2.1pct,负债率显著优化。

   24Q3海外新签合同同比+80.5％,占比提升34.5pct至81.7％9M24公司累计新签合同额150.52亿元,同比+4.4％,其中24Q3新签53.53亿,同比+6.2％。分地区看,9M24新签国内合同27.61亿元,同比-63.7％,新签国外合同122.91亿元,同比+80.5％,占比同比+34.5pct至81.7％。截至24Q3末,公司已签约未完工合同额423亿元,约为23年收入的1.6倍,在手订单充裕。

   盈利预测与估值我们维持公司24-26年归母净利预测为8.72/9.73/10.71亿元。可比公司25年Wind一致预期平均13xPE,认可给予公司25年13xPE,调整目标价至8.82元(前值7.30元),维持"买入"评级。

   风险提示:海外业务市场不及预期,地缘政治风险,国内钢铁投资快速下行。