千禾味业(603027):经营承压延续,静待调整效果显现-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入22.88亿元,同比-1.85％;实现归母净利润3.52亿元,同比-9.19％;实现扣非净利润3.47亿元,同比-10.25％。单季度看,24Q3公司实现营业收入6.99亿元,同比-12.63％;实现归母净利润1.01亿元,同比-22.58％;实现扣非净利润1.00亿元,同比-23.04％。

   主动控货、渠道调整,Q3经营延续承压。分产品,24Q3酱油/食醋分别实现收入4.35/0.85亿元,同比-13.82％/-15.67％,酱油、食醋同比下滑预计主因公司主动控货、行业竞争阶段性加剧,此外去年同期基数偏高仍有一定影响。分渠道,24Q3经销/直销分别实现收入4.68/2.18亿元,同比-17.32％/-0.43％。分区域,24Q3东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入1.65/0.56/0.92/1.10/2.63亿元,同比-8.42％/-0.03％/-21.10％/-17.68％/-11.92％。公司聚焦经销商质量提升与优化,截至24Q3末公司经销商数量为3424家,环比净减少136家,其中东部/南部/中部/北部/西部分别-8/+9/-35/-5/-97家。

   毛利同比略有提升,费用投放压制盈利。24Q1-3/24Q3公司毛利率分别为36.20％/37.54％,同比-1.60/+0.67pcts,Q3毛利率同比有所提升预计主因部分原料价格有所回落。费用方面,24Q3销售费用率为14.93％,同比+2.98pcts,预计主因收入规模下滑影响费效比,同时行业竞争激励相关市场人员费用亦有增加;24Q3管理/研发/财务费用率分别为3.86％/2.77％/-1.18％,同比-0.65/+0.29/-0.14pcts。24Q3实现归母净利率14.45％,同比-1.86pcts;实现扣非净利率14.35％,同比-1.94pcts。

   投资建议:短期受市场阶段性竞争加剧、需求疲软等影响,公司经营有所承压,但Q2以来公司持续调整主动应对,产品端坚守产品品质护城河,深度梳理产品体系,精准匹配产品与营销场景,适时推新;渠道端继续强化营销网络建设,加强经销商赋能,资源精准投放,期待后续调整效果显现。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.4/36.1/40.5亿元,同比+1.1％/+11.3％/+12.2％,归母净利润分别为5.0/5.6/6.3亿元,同比-5.3％/+11.8％/+11.5％,当前市值对应PE分别为25/23/20X,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全问题等。