格力电器(000651):业绩以稳步增长度过行业底部,Q4迎以旧换新拉动-季报点评

事件:公司2024年前三季度实现营业收入1474.16亿元,同比-5.39％,归母净利润219.61亿元,同比+9.3％;其中2024Q3实现营业收入471.3亿元,同比-15.87％,归母净利润78.25亿元,同比+5.47％。

   收入下降主要来自业务结构调整,3Q空调出货亦有需求压力但以旧换新或将带动四季度出货分业务看,公司24年前三季度主营业务收入为1322亿元同比增长2.9％,其他业务收入为145.2亿元同比下降45.3％(连续三年收缩)。其中24Q3核心主营收入同比-10％,收入占比第二大的其他业务收入同比-48％。我们认为主要由于二季度较差的零售,可能使得经销商在开盘补库上较为谨慎;与去年同期大旺季相比,本年开盘后经销商补库意愿较弱,可能使公司在Q3实际出货水平较弱。随着Q4以旧换新在全国范围落地,公司出货和终端销售呈现环比改善。根据奥维数据显示,24W40-42(9/30-10/20)格力空调线上/下销额同比+129％/+175％,后续随着双十一大促的平台折扣叠加国补,Q4收入业绩或有一定保障。收入业绩蓄水池基本保持稳定其他流动负债:24年前三季度其他流动负债为617.52亿元,同比-1.6％,环比-0.76％。合同负债:24年前三季度合同负债为108.76亿元,同比-54.1％,环比-22.9％。合同负债和其他流动负债延续24H1中报趋势。公司近年来线上电商业务收入占比的提升也将使合同负债有所减少。其他流动负债同环比变化不大,公司蓄水池基本保持稳定。销售费用率:24年前三季度公司销售费用率为6.9％,同比-1.6pct,渠道变革全国推广可能收到一定成效,费用 率同比显著降低。存货:24年前三季度公司存货为253.37亿元,同比-24.6％。参考历史存货情况,24Q1/24H1存货同比分别为-15.6％/-23.2％,存货持续下降。所得税:24Q3营业利润同比增速10.18％,归母同比增速5.47％,差异主要受实际所得税率影响,24Q3实际所得税率提升6pct至21％。经营性现金流的变化24Q3经营活动产生的现金流量净额为75.9亿元,同比-13.1％,环比-5.86％。从销售商品、提供劳务收到的现金情况看,24Q3为386.02亿元,同比-12.5％,收到的现金规模与收入相匹配。

   投资建议:Q3为国内白电行业短期内压力较大时刻,公司在出货端保持稳健,四季度随着以旧换新推进,国内空调行业零售增速显著提升,公司空调业务亦有望迎来拐点。根据公司的三季报,我们适当下调了其他业务的收入增速,我们预计24-26年公司归母净利润分别为310/329/347亿元(前值313/332/352亿元),对应PE为7.9x/7.4x/7.0x,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济增速放缓;房地产恢复不及预期;原材料价格波动风险;公司运营风险。