藏格矿业(000408):公司业绩短期承压,看好巨龙铜矿二期建设

事件:2024年10月26日,藏格矿业发布2024年三季报,公司2024年前三季度公司营业收入为23.24亿元,同比下降44.53％;归母净利润为18.68亿元,同比下降37.08％;扣非净利润为18.47亿元,同比下降37.38％;对应公司3Q24营业收入为5.62亿元,同比下降59.65％;环比下降51.02％,归母净利润为5.71亿元,同比下降39.42％,环比下降25.63％。

   钾、锂等主要产品价格下滑,公司业绩短期承压。根据公司2024年三季报披露,2024年前三季度公司氯化钾销量为71.50万吨,同比下降28.22％、含税销售价格为2301.21元/吨,同比下降15.40％。碳酸锂销量为10210吨,同比上升31.56％,含税销售价格为89250.72元/吨,同比下降63.73％。

   2024年前三季度公司销售费用率为1.42％,同比上升0.58pcts,管理费用率为7.21％,同比上升2.07pcts,研发费用率为0.28％,同比下降0.10pcts,财务费用率为-0.39％,同比下降0.01pcts。

   2024年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额6.12亿,同比-73.13％;投资活动产生现金流净额为1.28亿,同比+111.94％;筹资活动产生现金流净额为-15.57亿,同比+44.16％,期末现金及现金等价物余额7.69亿,同比-35.86％。应收账款同比上升135.37％,应收账款周转率大幅增长,由2023年同期的45.22次变为64.25次,同比增长43.08％。存货同比上升24.82％,存货周转率有所下降,由2023年同期的2.88次变为2.65次,同比下降7.81％。

   巨龙铜矿未来增量可观,投资收益构筑公司稳定利润来源。根据公司2024年三季报披露,2024年前三季度巨龙铜业产铜金属销量为12.06万吨,实现营业收入92.72亿元,净利润44.28亿元,公司取得投资收益13.63亿元,同比增长33.88％,占公司归母净利润的72.96％。根据紫金矿业2024年6月29日找矿增储取得重大突破公告披露,巨龙铜矿二期改扩建工程项目预计2026年一季度实现试生产,项目达产后年矿石采选规模将从4500万吨提升至1.1亿吨以上,矿产铜年产量将从2023年的15.44万吨提高至约30-35万吨,矿产钼年产量将从2023年的0.5万吨提高至约1.3万吨,矿产银年产量从100吨提升到230吨。未来巨龙铜矿三期工程若得到批准实施,可望实现每年采选矿石量约2亿吨规模,成为全球采选规模最大的铜矿山,年产铜约60万吨。我们看好巨龙铜矿二期的逐步达产,随着巨龙铜矿铜金属产量的上升,公司投资收益有望持续增长。

   公司重点项目稳步推进,资源储备有望进一步丰富。根据公司2024年三季 报披露,藏格老挝发展已取得老挝万象塞塔尼县和巴俄县区157.72平方公里钾盐矿储量证,氯化钾资源量约为9.84亿吨,目前《项目可行性研究报告》已编制完成待评审,《环评报告》正在编制中。结则茶卡与龙木错盐湖方面,西藏藏青基金分别以现金40.8亿元、6亿元收购国能矿业39％的股权,已于2024年10月11日完成工商变更登记手续,股权变更后公司穿透持股21％。国能矿业拥有西藏阿里龙木错和结则茶卡两个盐湖的采矿权,合计碳酸锂储量390万吨(储量大型),氯化钾2800万吨(储量中型),结则茶卡盐湖采矿证续证工作已完成,产能规划为年产6万吨锂盐,包括3万吨工业级氢氧化锂项目和3万吨电池级碳酸锂项目。龙木错盐湖采矿证续证工作已完成,产能规划为年产7万吨锂盐,项目的《可行性研究报告》及《开发利用方案》已评审过会并获取批复,环评报告已编制并公示完成,目前正继续推进环评审批手续。麻米措盐湖方面,项目立项已上报至自治区政府,等待审批;采矿权证的发放申请正在推进中。我们看好公司各个项目的稳步推进,公司钾、锂资源储备有望进一步扩充。

   投资建议:我们预计藏格矿业2024-2026年收入分别为31.93/33.90/44.62亿元,同比增长-38.9％/6.2％/31.6％,归母净利润分别为24.45/26.48/38.74亿元,同比增长-28.5％/8.3％/46.3％,对应EPS分别为1.55/1.68/2.45元。结合公司10月30日收盘价,对应PE分别为12/11/8倍。我们基于以下两个方面:1)我们看好巨龙铜矿二期的逐步达产,随着巨龙铜矿铜金属产量的上升,公司投资收益有望持续增长;2)我们看好公司各个项目的稳步推进,公司钾、锂资源储备有望进一步扩充,维持"买入"评级。

   风险提示:安全生产风险、钾锂产品市场经营变化风险、矿山资源勘查储量低于预期的风险、新项目建设不及预期的风险、环境保护风险。