安琪酵母(600298):Q3收入增长亮眼,全年目标达成可期-2024年三季报点评

事件:2024年10月30日,安琪酵母发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入109.12亿元,同比+13.04％;归母净利润9.53亿元,同比+4.23％;扣非归母净利润8.39亿元,同比+3.44％。2024Q3公司实现营业收入37.38亿元,同比+27.14％;归母净利润2.62亿元,同比+7.02％;扣非归母净利润2.43亿元,同比+21.6％。

   投资要点:国内需求回暖,海外继续加速。2024年以来公司收入增速逐季改善。

   分区域看,2024Q3海外增长继续加速,实现营业收入14.3亿元,同比+30％,我们认为主要系公司近年来海外渠道布局成效逐渐显现。国内收入复苏明显,2024Q3收入同比+20.7％达22.69亿,扣除制糖后营收同比+23.5％达19.6亿元。业务端,2024Q3酵母及衍生物/制糖/包装/其他分别实现营收25.92/3.09/1.10/6.90亿元,分别同比+17.8％/5.5％/16.3％/76.5％,主业增速明显回暖,我们认为主要系两方面原因:1)成本端优化为公司提供更多价格调整空间,性价比或有提升,有助于提升公司市场份额;2)品质升级,采取"一厂一策"策略推进产品组合应用,加强与客户的沟通和跟进服务。

   同时公司产业链持续延伸,酶制剂、食品原料等其他业务实现高速增长。

   毛利率短期波动,费用控制良性。2024Q3公司毛利率同比-3.62pct至21.35％,我们认为主要系三方面原因;(1)今年仍是转固大年,公司折旧仍有压力;(2)中东局势动荡,海运费大幅上涨;(3)毛利较低的"其他"业务单季度占比提升。费用端,2024Q3公司销售费用率维持稳定,同比-0.1pct达5.59％;受益于公司内部数字化管理能力提升,管理费用率同比-0.86pct至3.07％;财务费用率小幅上涨0.14pct为0.81％,我们认为主要因人民币升值造成一定的汇兑损失,最终2024Q3实现归母净利率7.01％,同比-1.26pct。

   海内外收入向好,盈利拐点可期。展望2024H4及2025年,我们认为公司四大趋势继续向好:1)收入端,2024年埃及、俄罗斯二期项目即将投产,公司也将于印尼投资建设第三座海外工厂,未来海外成长性凸显。2)利润端,海内外糖蜜综合成本呈下降趋势,同时公司在国内前瞻布局水解糖,平抑成本波动的能力持续提升。3)本轮密集扩产期接近尾声,2025年折旧压力趋缓。4)2024年6月股权激励落地,内部动能充足。

   盈利预测和投资评级:2024年公司海外工厂新产能有望投产,海外市场扩张加速,同时国内收入逐季改善,有望实现全年增长目标。

   我们预计2024-2026年营业收入分别为156/179/202亿元,分别同比+15％/+15％/+13％;归母净利润分别为13.80/15.75/17.78亿元,分别同比+9％/+14％/+13％,EPS分别为1.59/1.81/2.05元,对应PE分别为23/20/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)行业需求疲软;2)原材料价格上涨过快;3)产能投放不及预期;4)海外市场政治动荡;5)汇率波动等。