海尔智家(600690):营收表现稳健,业绩延续双位数增长-2024三季报点评

事件公司2024Q1-Q3实现营业收入2029.71亿元,同比增长2.17％,归母净利润151.54亿,同比增长15.27％;2024Q3实现营业收入673.49亿元,同比增长0.47％,归母净利润47.34亿元,同比增长13.15％,扣非净利润45.25亿元,同比增长9.91％。

   期内内销承压,海外保持稳健2024Q1-Q3海尔收入同比+2％,其中Q1/Q2/Q3分别同比+6.0％/+0.1％/+0.5％,Q3环比小幅改善。内销方面,据产业在线,海尔Q3冰箱/洗衣机/空调内销出货量分别同比-4％/+3％/-3％,较Q2变化不大,以旧换新政策8月底全面落地,期内影响有限,有望带动Q4内销显著改善;Q3欧美核心家电行业出货环比好转,收入预计随需求触底改善,新兴市场持续深化供应链本土化及高端战略,预计延续较快增长。

   毛利费用改善,利润率继续提升2024Q3公司单季毛利率同比+0.07pct,期内公司持续推进海内外数字化变革及产业链协同,内外销毛利率预计均有提升;Q3单季销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.51/-0.16/+0.23/+0.01pct,期间费用率-0.43pct,投资收益对盈利正贡献0.23pct;经营提效驱动管理及销售费用改善,海外利率对财务费用仍有拖累,综合影响下公司单季归母净利润率同比+0.79pct,盈利持续改善,现金流保持稳健。

   短期弹性可观,长期逻辑不变短期,"以旧换新"政策弹性较超预期,终端景气拐点已现,公司产品结构偏向高端,本轮更受益;海外降息周期正式开启,财务费用率有望改善。中期,国内外盈利改善逻辑持续兑现,"降本增效+高端化+海外盈利修复"有望推动净利率持续提升。长期,治理改善势能强劲,高端化/全球化有壁垒,业务版图有望继续扩张。

   经营稳中向好,维持"买入"评级2024Q3公司收入环比略有改善,政策带动终端拐点向上,弹性突出,海外收入盈利向好;后续内销在政策及厂商调整下大概率改善,海外成熟市场降息开启,收入盈利展望都偏积极,新兴市场延续较好增长,品牌大幅领先。预计2024及2025年实现归母净利润189及215亿,当前PE为15.1及13.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:政策兑现不及预期,原材料成本大幅上涨