中国交建(601800):Q3净利保持稳健,新签订单快速提升-2024年三季报点评

投资要点:维持增持。因建筑行业基建投资进度低于预期,下调预测2024-2026年EPS1.50/1.56/1.60(原1.62/1.78/1.95)元增3％/4％/3％。维持目标价14.10元,对应2024年9.4倍PE。

   2024年前3季度净利下降0.6％低于预期,应收账款增加。(1)2024年前3季度营收5366.36亿元同比下降2.26％(Q1～Q3同比0.18/-5.02/-1.73％),归母净利润163亿元同比下降0.61％(Q1～Q3同比10.00/-10.63/-0.65％)。(2)前3季度费用率6.14％(+0.28pct),归母净利率3.03％(+0.06pct),加权ROE5.60％(-0.50pct)。(3)前3季度经营现金流-770.3亿元(2023同期-498.3亿元),其中Q1～Q3为-396/-345/-29亿元(2023Q1-Q4为-256/-237/-4/619亿元)。(4)截至3季度末应收账款1346亿元同比增12.3％,应收账款/营业收入为25.08％(+3.21pct)。前3季度计提减值30.78亿元同比增5.3％,减值/利润总额为12.03％(+0.41pct),减值/应收账款为2.29％(-0.15pct)。

   2024年前3季度新签订单增长9.3％,其中城市建设订单增20％。(1)2024年前3季度新签12805亿元同增9.3％,其中基建11495亿元同增10％,基建设计387亿元同增6.7％,疏浚842亿元同增9.3％。细分看,基建中城市建设6128亿元增20％,境外工程2590亿元增28％,道桥建设2024亿元降18％,铁路建设131亿元降38％。(2)2024年前3季度境内新签10153亿元同增5.9％,境外新签2562亿元同增25％。(3)2024年第3季度新签3196亿元同比增12.1％,增速环比Q2加快6.3个百分点。境内单季新签2505亿元增17％,境外新签691亿元下降3.4％。

   股权激励考核净利复合增速8/8.5/9％,受益增量财政政策落地。(1)股权激励考核2023-2025年净利复合增速(以2021年为基数)不低于8/8.5/9％,加权ROE不低于7.7/7.9/8.2％。(2)8月30日公告实施2024中期分红方案,向全体股东每股派发现金红利0.14元,合计派发约22.80亿元。(3)公司当前股息率4.21％、PB0.61倍近10年历史分位27％,2024PE6.3倍近10年历史分位33％。(4)10月12日国新办发布会称财政将陆续推出一揽子针对性增量政策举措,中国交建受益新项目释放和存量项目推进,且受益投资类项目收益率修复,有望迎来利润端和资产端的提升。

   风险提示:宏观政策超预期紧缩,基建投资低于预期等。