广州发展(600098):营收同环比增长,现金流创历史新高-三季报点评

事件:公司2024年前三季度实现营业收入360.13亿,同比增长9.63％;归母净利润15.87亿,同比增长3.88％;扣非归母净15.54亿,同比增长5.08％;基本EPS为0.4540元/股,同比增长3.80％。

   点评:营收同环比增长,现金流创历史新高。公司24Q3实现营业收入131.39亿,同环比分别增长18.40％、7.88％,毛利率10.39％,同比降低0.61pct、环比提升0.43pct,基本保持稳定,实现毛利13.64亿,同环比分别增长11.83％、12.50％。费用方面,主要受益于管理费用率下降,期间费用率同比下降1.17pcts至5.91％。主要由于投资收益由上年同期1.97亿下降至0.39亿,营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长5.80％/3.50％/-0.16％/6.98％/4.11％。公司24Q3经营活动产生的现金流净额达25.2亿,同环比分别增长102％、397％,创单季度历史新高;资本开支7.65亿,同环比分别下降24％、12％。24Q3末资产负债率为62.39％,较24H1末提升0.05pct,仍有一定提升空间。

   新能源电量高增长,火电电价同比提升。公司24Q3合并口径发电企业上网电量62.43亿千瓦时,同比增长4.78％,前三季度为177.87亿千瓦时,同比增长10.24％。其中,24Q3火电45.61亿千瓦时(-8.03％)、风电10.69亿千瓦时(+86.55％)、光伏6.13亿千瓦时(+44.02％),前三季度分别为128.38(+0.18％)、36.15(+57.64％)、13.35(+29.91％)亿千瓦时,在新增装机投产的带动下,新能源上网电量增速加快。火电方面,受电力现货电价低迷等因素影响,公司下属火电厂发电量同比下降,但平均上网电价同比上升5.48％至576.7元/MWh,前三季度平均上网电价同比上升0.15％至556.9元/MWh。此外,公司等容量替代建设2台640MW超超临界燃煤发电机组项目于9月获批,项目建成后火电机组盈利能力有望提升。

   燃气业务快速发展,销售量大幅提升。前三季度,公司管道燃气销售量及LNG销售量同比分别增长36.03％、45.72％至16.31、13.53亿立方米,其中,主要由于对公司属下LNG电厂和分布式能源站的供气量增加,分销与直供量同比增长75％至8.81亿立方米。

   盈利预测:预计2024-2026年公司营业收入502/533/560亿,归母净利润17.38/18.62/19.89亿,对应PE12.93/12.07/11.30倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:煤炭价格、LNG价格涨幅超过预期;新能源装机进度不及预期;电价波动超预期;盈利预测与估值模型不及预期等。