中国神华(601088):煤电一体化业绩稳定,Q3业绩大增稳定市场信心-事件点评

事件:公司2024年前三季度实现营业收入2539亿元,同比+0.6％;实现归母净利润461亿元,同比-4.5％。其中2024年三季度实现营收858亿元,同比+3.4％;实现归母净利润166亿元,同比+10.5％,环比+21.7％。

   煤炭业务业绩稳定,产销量稳中有升。2024年Q1-Q3年公司实现煤炭产/销量2.4/3.5亿吨(同比+1.0％/+3.8％),其中自产煤销量2.4亿吨(同比+0.9％),外购煤销量1.0亿吨(同比+11.8％);年度长协销量1.8亿吨(同比-8.3％,占比53.2％),月度长协销量1.1亿吨(同比+41.1％,占比32.4％)。长协价格韧性较强,业绩较为稳定。2024Q1-Q3年度长协均价(不含税)492元/吨(同比-2.6％),月度长协均价713元/吨(同比-12.8％),综合均价564元/吨(同比-3.3％)。自产煤盈利稳定,价格成本均小幅下滑。自产煤吨煤销售成本300元/吨(同比-1.7％),自产煤吨煤毛利231元/吨(同比-4.3％),毛利率43.5％(同比-0.6pct)。

   售电量增加电价下跌,电力毛利略有下滑。产销量上升利用率下降,2024年1-9月公司新增发电装机容量305兆瓦,发/售电量同比+7.6％/+7.8％,平均利用小时数3745小时(同比-3.1％)。售价减少,毛利有所减少。售电价同比-3.6％,售电成本同比-0.7％,2024Q1-Q3电力业务营收同比+3.4％,电力总毛利111.8亿元,同比-8.1％。

   路港航业务经营稳健,煤化工业绩承压。2024Q1-Q3铁路营收/毛利同比-1.0％/-0.8％;港口营收/毛利同比+3.1％/-2.0％;航运营收/毛利同比+3.9％/+52.7％。煤化工方面,煤制烯烃生产设备按计划检修,聚烯烃产品产量及销售量下降。2024Q1-Q3煤化工营收/毛利同比-9.9％/-23.8％。

   新项目方面:煤炭方面:内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复,目前处于开工前准备阶段;新街三井、新街四井项目获得探矿权证,目前正在积极推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。电力:国能(惠州)热电二期燃气热电联产1000MW项目于2024年10月正式运营;福建石狮鸿山热电厂三期1×1,000MW机组扩建工程项目获得核准。

   我们预计2024-2026年归母净利润612.5/629.7/637.2亿元,同比+2.6/+2.8/+1.2,EPS为3.08/3.17/3.21元;2024年10月30日股价对应PE为13.12/12.76/12.61倍。公司未来煤炭产能仍有增量,煤电一体化运营业绩有较强韧性,分红比例有望提升,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:经济增速不及预期;煤价大幅下跌;在建工程进展不及预期。