开润股份(300577):Q3嘉乐并表驱动收入高增,箱包业务表现优异-三季点评

事件:公司披露24年度三季报。24Q3收入11.9亿元/同比+64％,归母净利润0.7亿/同比+58％,扣非归母净利润0.7亿元/同比+27％。

   Q3嘉乐并表收入,叠加开润代工业务驱动收入快速增长:Q3收入11.9亿元/同比+64％。拆分业务看,代工制造收入同比80％+至9.7亿元,其中箱包制造/服装制造分别同比28％/400％+,箱包制造快速增长、服装制造主因嘉乐并表所致;品牌经营端Q3收入同比+13％至2亿元,增速较上半年更优,其中小米/90分收入分别同比25％/持平。

   嘉乐利润率相对更低拖累报表端盈利能力,整体利润维持较快增速:1)毛利率:24Q3公司毛利率22.0％,同比-3.2pct,主要受嘉乐并表后其毛利率相对较低拖累。

   2)费用率:24Q3期间费用率14.8％/同比-2.4pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.8％、6.2％、2.3％、1.6％,分别同比-1.4pct、-0.7pct、-0.2pct、持平。

   3)利润端:24Q3归母净利润0.7亿/同比+58％;扣非归母净利润0.7亿元/同比+27％。24Q3扣非归母净利率5.6％/同比-1.6pct,下滑主因嘉乐利润率更低,开润箱包及代工业务预计利润率保持稳健。

   盈利预测与估值:短期看,公司箱包制造业务在行业补库背景下保持较快增长,制造有望为24年全年主线。Q3嘉乐并表后贡献收入增量、但其利润率相对较低对利润端有所拖累。中长期看,公司作为国内箱包行业龙头,依靠B2B和B2C"双轮驱动",全面出海大有可为。toB业务产能布局全球化,以创新方法论切入服装和面料制造赛道,打开增长天花板;toC业务多品牌矩阵布局,跨境电商贡献增量。我们预计2024-2025年公司实现归母净利润3.8、4.1亿元,对应2024年P/E为15x,维持"推荐"评级。

   风险提示:公司B2C业务渠道拓展不及预期、产能扩张进展不及预期、国际贸易局势恶化