国联证券(601456):投资对全年业绩负面影响逐步减少

事件:国联证券发布2024年三季报,分别实现营业收入、归母净利润20.05、3.96亿元,同比分别-20.0％、-45.5％,ROE同比-2.02pct至2.18％;其中,单三季度营业收入和归母净利润为9.19、3.08亿元,同比分别+31.3％、+143.7％。

   前三季度资管业务表现亮眼,投资＆投行仍是拖累业绩的主要因素。收入端,前三季度经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为3.98、2.64、4.84、-1.29、9.29、0.59亿元,同比分别+2.1％、-37.9％、+65.2％、-192.8％、-18.1％、-52.8％,占调整后营业收入的比重分别为19.9％、13.2％、24.1％、-6.4％、46.3％、2.7％;成本端,管理费用同比-3.6％至15.64亿元,但由于收入规模下滑,公司管理费用率同比+13.27pct至78.0％,信用减值损失冲回0.20亿元。

   经纪业务实现逆势增长,投行实力有待补强。1)经纪业务,前三季度市场股票成交额同比-11.1％,公司经纪业务同比+2.1％,预计主要系研究所人才大力引入带来的席位收入增长贡献收入增量。2)投行业务,据Wind统计公司前三季度未有IPO项目发行,去年同期IPO承销规模为24亿元,2024年前三季度再融资、债券承销规模分别为15、487亿元,同比分别-7.7％、-22.1％,公司股债承销规模均有下滑,导致投行收入同比-37.9％。3)资管业务,尽管前三季度市场持续震荡,但公司资管收入表现亮眼,同比+65.2％,1H2024末公司资管规模同比+12.0％至1248亿元。

   投资收入是贡献三季度业绩弹性的主要动力来源。1)投资业务,公司前三季度投资收益+公允价值变动损益同比-18.1％至9.29亿元,其中1Q2024、2Q2024、3Q2024单季度分别为-1.50、5.27、5.52亿元,三季度投资表现继续好转,且同比增幅达220.9％;截至Q3末公司金融资产头寸536.34亿元,同比+3.6％。2)信用业务,三季度末公司融出资金、买入返售金融资产分别为87.58、105.64亿元,同比分别-13.0％、+136.6％,根据公司三季报披露,买入返售金融资产大幅增长主要系债券质押式回购业务规模增加所致。

   投资建议:继续看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间。上调公司2024-2026年归母净利润6.43、9.57、13.63亿元,同比分别-4.20％、+48.80％、+42.42％(暂不考虑民生证券并表),10月31日收盘对应2024年PB为1.8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:资本市场大幅波动风险;市场成交规模大幅下滑风险;行业监管政策超预期趋紧风险