久立特材(002318):复合管持续增量,Q3盈利性大幅提振-2024Q3点评

业绩概要:公司2024年前三季度实现营业收入71.4亿元(同比+16.1％),实

  现归母净利润10.5亿元(同比-5.7％),扣非后归母净利润为10.2亿元(同比

  +15.6％),对应基本EPS为1.09元。其中,公司Q3实现营收23.1亿元(同

  比-3.2％,环比-5.3％),归母净利润4.01亿元(同比+1.3％,环比+26.9％),

  扣非后归母净利润为3.64亿元(同比-7.2％,环比+16.6％),单季度基本EPS

  为0.41元;

   复合管、合金材料业务持续增量:公司在高端不锈钢管材领域展现出前瞻性的

  战略眼光,积极布局复合管、合金材料等新兴市场,捕捉行业未来发展的先机,

  应用于高端装备制造及新材料领域的产品收入比重稳中有升。2024年前三季度

  公司营收同比增长16.1％,从产品应用领域来看,公司持续开拓和布局国内外

  石化天然气领域的中高端产品市场;从产品类别来看,久立欧洲复合管业务因

  供应阿布扎比大客户订单而取得了高速的营收增长,同时随着合金公司总体产

  量提升和中高端市场开拓,合金材料业务营收处于快速起量过程中;

   Q3盈利性接近历史高点:2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为26.9％/

  15.0％,分别同比+2.16pcts/-2.97pcts,毛利率同比改善主要得益于产品高端

  化进程的推进,净利率同比下降主要系去年同期处置永兴材料部分股权产生的

  投资收益使得净利润基数较高。2024Q3公司毛利率/净利率分别为31.2％/

  17.7％,分别环比+8.30pcts/+4.58pcts,接近历史单季度盈利性高点,推测毛

  利率环比大幅增加主要系:①核心产品无缝管的高端化进程持续推进,盈利性

  有所提振;②处于快速放量阶段的复合管、合金材料业务毛利率环比有所改善,

  两者在高端市场的开拓成效显现。

   净利率环比增幅相对偏小,主要系期间费用

  率环比增加4.26pcts所致,其中销售费用率环比增加2.03pcts至4.90％,管

  理费用率环比增加1.07pcts至4.33％,推测系久立欧洲运营开支增长所致;

  核电＆油气用管产能进一步扩张:国务院常务会议于8月19日决定核准江苏.

  徐圩一期工程等5个核电项目,其中包含11台核电机组,数量创历史新高。据

  公司2024年6月公告,为顺应行业发展、把握客户需求,公司拟投资3.76亿

  元建设"年产20000吨核能及油气用高性能管材项目",项目建成投产后将加

  强公司市场竞争力和综合实力。

   未来核电装机量的稳步增长以及国产化替代趋

  势将大力拉动核电设备零部件的需求,公司相关业务有望随核电行业的加速发

  展而步入新一轮景气周期;

  产品高端化持续推进:公司2024年经营目标为实现工业用成品钢管(含无缝

  管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道)总销量约18.29万吨,管件销量约

  0.96万吨。目前公司具备年产20万吨成品管材(含不锈钢管、复合管和部分

  特殊碳钢管)、1.5万吨管件及2.6万吨合金材料的产能。项目进展方面,截至

  2024H1,"年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目"和"预制管建

  设项目"进度均已达100％,"特冶二期项目"进度已达90％,"高精度超长管

  项目"进度已达65％,公司整体业务盈利性有望随产品高端化进程而逐步提升;

   投资建议:公司作为国内高端不锈钢管龙头,市占率多年稳居行业第一,随着

  产品在油气、核电、航空航天等景气领域的积极延伸,高端化进程和产能逐步

  投放将共同助力未来业绩释放。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分

  别为102/120/149亿元,同比增长19.5％/16.8％/24.1％,归母净利润分

  别为14.6/17.2/20.2亿元,同比-2.0％/+17.9％/+17.4％,对应PE15.5X/

  13.2X/11.2X。维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。