锦江酒店(600754):费用确认拖累业绩,调整效果仍待体现-2024Q3业绩点评

本报告导读:业绩低于预期,需求波动以及部分一次性费用确认拖累业绩。后续组织及人事调整后的改善将需要更多时间体现。

   投资要点:业绩低于预期。考虑2024年宏观经济波动对经营数据和酒店主业影响,下调2024/25/26年EPS至1.09/1.15/1.32(-0.29/-0.25/-0.26)元,其中,归母扣非净利润分别为7.25/10.39/12.19亿元。但公司为行业龙头,有望受益2025年及此后需求回暖,经营及业绩或将改善,给予25年高于行业平均30xPE,上调目标价至34.80元,增持。

   业绩简述:24Q3单季度营收38.98亿/-7.10％,归母净利2.58亿/-43.08％,归母扣非净利2.50亿/-41.65％。24Q1-Q3:营收107.9亿/-2.55％,归母净利9.75亿/+12.13％,归母扣非净利6.39亿/-20.39％。

   需求波动拖累,主业未见改善拐点。①经营数据:24Q3单季:国内RevPAR-8.38％,OCC+1.69pct,ADR-10.5％。同店RevPAR-7.72％,直营-9.20％,加盟-7.61％。Q3单季度新开469家,关闭221家,净增248家。②主要差异来源:销售费用同比增加8,796万,所得税同比增加5,619万(所得税率提高至43.6％),信用减值准备2,135万(23Q3为1,330万),以及23Q3有5,441万的资产处置收益,24Q3此项目较少。③差异分析:1)销售费用为酒管公司并表此前23Q3部分OTA渠道费被放到营业成本,本次重归类至销售费用。

   2)所得税费用:铂涛境外分红从以往Q4提前至Q3错位影响。3)信用减值主要为此前征用房应收账款减值。上述合计综合影响利润约1亿元,若加回,降幅符合行业整体景气度趋势。

   组织及人事调整,改善效果仍需时间体现。①公司此前发布股权激励计划,但考虑实际宏观经济和需求景气度,完成2023年目标有较大挑战性。②海外增资、直营店质量梳理等措施尚未在Q3季度的财报中有明确表现,对利润的正面作用仍需时间。③此前公司进行了较大幅度的组织架构和人事调整,目前已经接近尾声,我们认为管理团队正处于逐步稳定的过程中。后续将开始将注意力聚焦在产品、运营、会员等业务层面。公司在经营数据,管理效率和业绩端的效果将需要更多时间,并且需要配合宏观经济和商旅需求复苏才会有较为明显的体现。

   风险提示:经济波动影响需求,组织架构整合,效率提升不及预期。