古井贡酒(000596):展现韧性,优势凸显-2024年三季报点评

本报告导读:2024Q3公司收入表现符合预期,利润略超预期;得益于费率下行,公司盈利能力维系高位,渠道掌控力仍强,后续费率下行逻辑有望继续兑现,看好利润韧性。

   投资要点:投资建议:维持"增持"评级,维持目标价219.26元。考虑到公司三季度业绩及外部产业环境,下修2024-26年盈利预测,预计期内EPS分别为10.66元、12.06元、13.41元(前值分别为10.96元、13.35元、15.88元);考虑到复苏预期下消费品估值修复及估值切换,并参考同业,维持目标价219.26元,对应2025年18X动态PE。

   2024Q3收入符合预期,利润端表现稳健。2024Q3公司收入表现符合预期,古井期内重视供需关系,主动调整放货节奏,估测期内古井16年、8年增速仍领先,省内市场和山东区域表现相对领先;公司期内价格体系相对刚性,对费用投入相对克制,期内利润同增13.60％,略超预期。

   盈利能力相对稳健,渠道掌控力仍优于同业。2024Q3公司毛利率同比略降,推测主要系产品结构及货折影响,公司期内费率下行逻辑继续兑现,2024Q3销售费用率同比-5.32pct,对盈利能力贡献显著,综合多因素下,公司2024Q3净利率保持在22.3％,盈利能力相对稳健;2024Q3公司对渠道掌控力仍强,期末合同负债保持在19.35亿元,期间销售收现同增24.58％,现金流表现佳。

   调整阶段以稳为主,古井优势有望扩大。当下产业迈入去库阶段,本质是消费力与供给端匹配度下降,我们预计后续白酒消费仍呈现量比价刚性的特征,古井呈现局部高占有,后续有望通过渠道及产品结构优势持续获取份额;我们认为公司费率改善逻辑在产业下行周期仍能兑现,后续利润表现或持续好于收入端。

   风险因素:食品安全、产业政策调整等。