中国船舶(600150):毛利率继续提升,费用率环比增长

中国船舶发布2024Q3业绩。1-9月公司实现营收561.7亿元,同比增长13.1％,实现归母净利润22.7亿元,同比下滑11.4％。中国船舶Q3业绩略低于预期。毛利率修复仍处于上升通道,但受同比效应+费用率上升的影响,利润增长仍受限。尽管如此,长期来看,船舶周期仍未结束。未来三年可视的交付订单,中国船舶持续增长的概率仍然很大。继续对中国船舶维持"强烈推荐"评级!中国船舶发布2024Q3业绩。1-9月公司实现营收561.7亿元,同比增长13.1％,实现归母净利润22.7亿元,同比下滑11.4％,实现扣非归母净利润19.7亿元,同比增长560.7％。

   单季度来看,中国船舶Q3实现营收201.5亿元,同比增长5.4％,环比下滑2.9％,实现归母净利润8.6亿元,同比下滑57.3％,环比下滑15.1％,实现扣非归母净利润7.7亿元,同比增长348.6％,环比下滑10.1％。

   关键比率的角度:Q3中国船舶销售毛利率达到11.6％,同比下滑4.9pct,环比增长2.8pct;销售净利率达到4.4％,同比下滑6.1pct,环比下滑0.65pct。Q3费用率方面,公司研发费用率出现较大幅度增长,单季度达到5.6％,同比增长1.1pct,环比增长0.9pct。

   我们认为,中国船舶三季度业绩略低于预期,核心原因在于:1)费用率提升+去年Q3的非经常性基数效应:Q3毛利率达到11.6％,已有较大幅度提升,表明船舶上行周期中,企业盈利逐步改善的逻辑得到证实,但销售费用率在Q3环比Q2有较大提升(基数效应,Q2费用率整体控制得很低);此外,鉴于去年Q3存在较大额度的非货币性交换损益,毛利率做同比比较的意义不大。

   2)Q2交付量偏弱,影响收入确认:从克拉克森的交付数据来看,中国船舶Q3累计交付量达到114万DWT,同比下滑了18.6％,环比下滑了12.2％。交付量的下降意味着:a)收入上难以有显著增长;b)高价订单的确收进一步推迟。

   三季度签单数据来看,中国船舶略有下降:1)根据我们梳理的订单统计,三季度,中国船舶新签订单196万DWT,同比下滑17.6％,环比下滑了48％;与此同时,新签订单修载比为0.29,同环比均有所下滑。

   2)根据克拉克森的订单交付预计,中国船舶2025/2026/2027预计交付订单421万/517万/662万DWT,呈现逐年增长的态势,后续的业绩增长仍有支撑。

   维持"强烈推荐"投资评级。中国船舶Q3业绩略低于预期。毛利率修复仍处于上升通道,但受同比效应+费用率上升的影响,利润增长仍受限。尽管如此,长期来看,船舶周期仍未结束。未来三年可视的交付订单,中国船舶持续增长的概率仍然很大,有力支撑了后续船舶股的业绩。继续强烈推荐中国船舶。

   风险提示:下游航运市场持续低迷,修复不及预期;中国船舶内部生产效率提升不及预期;原材料价格持续上涨,人工费用持续上涨;汇率波动风险。