洋河股份(002304):主动调整,清理包袱

24Q3收入/归母净利润同比-44.82％/-73.03％,回款表现好于收入,公司今年主动调整,提前清理包袱,明年需求好转下轻装上阵,收入、利润有望恢复增长。公司此前公告未来三年现金分红规划,每年分红比例不低于70％且不低于人民币70元(含税),按照70亿元分红金额测算,当前股息率超过5.5％。我们下调24-25年EPS为5.64、5.77元,维持目标价100元,对应24年18倍PE,维持"强烈推荐"评级。

   24Q3收入/归母净利润同比-44.82％/-73.03％。公司披露2024年三季报,前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润275.16/85.79/83.97亿元,分别同比-9.14％/-15.92％/-17.39％,单Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润46.41/6.31/4.56亿元,分别同比-44.82％/-73.03％/-81.41％,收入利润低于市场预期。单Q3现金回款64.20亿元,同比下降33.49％,期末合同负债49.66亿元,环比增加10.28亿元,同比下降9.97％。

   公司主动调整,清理包袱等待需求改善。Q3收入大幅下滑,但公司回款表现好于收入,外部需求进一步恶化,公司主动调整、清理包袱。产品上,今年通过梦之蓝手工班"年份酒"产品贯彻绵柔年份老酒战略,以重塑品牌形象。Q3预计梦6+、水晶梦受商务、宴席场景拖累更严重,海之蓝通过"滴滴三年陈"宣传语强化品牌形象,省外市场表现稳健。渠道端,公司今年重新深耕省内,加强下沉市场陈列,对梦6+等核心单品主动控货、维护价盘。

   产品结构影响毛利率,费用率被动抬升。公司24Q3实现毛利率66.2％,同比下降8.6pcts,推出测与梦6+、水晶梦等次高端产品下降更多有关。Q3销售费用率27.8％,同比大幅提升12.3pcts,销售费用绝对金额同比略降,主要系收入大幅下滑被动抬升。Q3主营税金率/管理费用率/财务费用率为17.8％/10.3％/-2.6％,分别同比+1.6/+4.3/-0.4pcts,公司实现归母净利率13.6％,同比下降14.2pcts。

   投资建议:提前清理包袱,重视股东回报,维持"强烈推荐"评级。公司今年主动调整、回归管理,明年需求好转下轻装上阵,收入、利润有望恢复增长。公司此前公告未来三年现金分红规划,每年分红比例不低于70％且不低于人民币70元(含税),按照70亿元分红金额测算,当前股息率超过5.5％。我们下调24-25年EPS为5.64、5.77元,维持目标价100元,对应24年18倍PE,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:需求下行、批价大幅回落、产品升级放缓、行业竞争加剧