贵州茅台(600519):调结构稳市场,业绩韧性延续

事件:贵州茅台发布2024年第三季度报告2024Q1-3公司实现营业总收入1231.23亿元,同比增长16.91％;归母净利润为6008.28亿元,同比增长15.04％。2024Q3公司实现营业总收入396.71亿元,同比增长15.56％;归母净利润191.32亿元,同比增长13.23％。

   点评:调结构稳市场,业绩韧性延续分产品看,2024Q3茅台酒实现收入325.59亿元,同比增长16.32;系列酒收入62.46亿元,同比增长13.15％,系列酒增速低于茅台酒,主要由于两个因素:首先,自2023年11月1日起,普飞提价;其次,今年7月份暂停投放茅台1935酒合同计划,控量稳价。

   分渠道看,2024Q3直销渠道实现收入182.61亿元,同比增长23.49％,控制普飞投放量后,公司增加了对非标茅台在直销渠道的投放,直销渠道占比达到47.06％。其中"i茅台"数字营销平台实现酒类收入45.16亿元,同比下降18.37％。批发渠道收入205.43亿元,同比增长9.71％。分地区来看,国内收入375.26亿元,同比增长15.22％,国外收入12.79亿元,同比增长35.77％。

   系列酒销售调结构,净利率承压。2024Q3,销售毛利率为91.05％,同比下降0.47pct;税金及附加率为16.18％,同比增长0.37pct;销售费用率为4.08％,同比增长0.36pct;管理后费用率为4.87％,同比下降0.67pct。归母净利率48.23％,同比下降0.99pct。2024Q3,销售收现425.92亿元,同比增长0.97％;

   合同负债99.31亿元,较二季度末减少0.62亿元。

   投资建议公司作为白酒行业龙头,业绩韧性延续,有望完成全年15％的营收增长目标,我们预计公司2024-2026年营收分别为1745.00、1968.30、2202.44亿元,同比增长15.9％、12.8％、11.9％。归母净利润分别为860.75、975.61、1093.50亿元,同比增长15.2％、13.3％、12.1％。EPS分别为68.70、77.87、87.28元。基于公司业绩韧性强劲,以及宏观政策落地带动需求回暖,我们上调公司评级,给予公司"买入"评级。

   风险提示宏观经济恢复不及预期;原材料价格波动风险;食品安全问题;市场竞争加剧。